事件：吉比特发布2021 年年报，全年实现营业收入46.19 亿元（+68.4%），实现归母净利润14.68 亿元（+40.3%）。

    点评：

    自研《一念逍遥》驱动公司营收大幅增长，显示“自下而上”研发机制有效性。2021 年公司实现营收46.19 亿元，同比增长68.4%，其中：自主运营收入20.39 亿元，同比增长70.2%；联合运营21.81 亿元，同比增长83.2%；授权运营3.36 亿元，同比增长39.0%。自主运营与联合运营收入大幅增长主要源于2021 年2 月新上线《一念逍遥》贡献主要增量收入，《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡3：魂之诗》等新产品贡献部分增量收入。《一念逍遥》是由公司自主研发并运营的一款水墨国风放置修仙手游，在AppStore 已累计获得超33 万条五星好评，在App Store 游戏畅销榜平均排名为第11 名，最高至该榜单第5 名；并获评2020 年游戏金钻榜“最佳独立游戏”、2021 年游戏金钻榜“最佳国产游戏”等奖项。自研产品《一念逍遥》的成功显示公司“自下而上”的产品研发机制的有效性，经验将为公司研发其他游戏品类复用。授权运营实现较快增长源于《问道》端游持续进行内容版本迭代，且2021 年3 月上线WeGame 平台。从新品储备角度，公司储备的多款代理产品已经取得游戏版号，且游戏类型丰富，或将2022 年上线。其中《奥比岛：梦想国度》手游是一款情怀IP 类社区养成游戏，已取得版号；《黎明精英》手游是一款2D Roguelike 射击游戏，已取得版号，并取得全球范围内的授权；《Shop Heroes Legends（商店传说）》一款以装备锻造、店铺经营为背景的模拟经营类游戏，尚未取得版号，取得全球范围内的授权；《花落长安》是一款古风宫廷题材的养成RPG 手游，已取得版号；《失落四境》是一款东方奇幻题材的二次元冒险RPG 手游，已取得版号。

    销售费率提升源于加大营销模式创新与投入，部分合同负债有望转化为2022年业绩。2021 年，公司主营业务毛利率84.9%，同比较为稳定；销售费用12.74 亿元，销售费用率27.6%，同比提升16.7 个百分点；管理费用2.84亿元，管理费用率6.1%，同比降低2.5 个百分点；研发费用6.09 亿元，研发费用率13.2%，同比降低2.5 个百分比；归母净利润为14.68 亿元，同比增长40.3%。本年度公司销售费用率大幅提升，主要源于公司旗下《一念逍遥》《摩尔庄园》等多款新游戏上线，公司加大营销和广告推广，其中模拟休闲新游《摩尔庄园》通过内容投放、品牌宣传、社区运营等方式唤醒IP 用户，形成较好的用户自传播和破圈效果，首月新增超3000 万用户；《一念逍遥》持续通过买量等方式扩大用户群，在买量中结合快速迭代的游戏内容不断推出创意素材，通过营销方式的创新，显著提升用户触达率和转化率，实现品效协同，以品带效。另一方面，《摩尔庄园》《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等产品受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响，截至2021年底尚未产生财务利润；根据公司年报显示，截至2021 年年底，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.26 亿元，较上年末增加4.04 亿元，我们认为部分合同负债有望在2022 年转化为利润表业绩。

    海外市场初步打开，有望成为公司新增长极。2021 年，公司境外（含港澳台地区 ）收入1.38 亿元，同比增长46.6%，占总收入的3.0%。海外收入主要源于公司本年度在海外成功发行《鬼谷八荒（PC 版）》《Elona（伊洛纳）》《EZKnight（呆萌骑士）》《一念逍遥（港澳台版）》等产品，其中《Fury Survivor（末日希望）》累计注册用户数量超520 万，《地下城堡（海外版）》《地下城堡2（海外版）》表现良好，其他已上线项目持续稳定运营。另外储备产品有《一念逍遥（海外版）》《Shop Heroes Legends（商店传说）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外版）》等。除了移植国内成熟上线产品出海外，公司明确要求自研产品须定位海外市场才可立项，并且公司将持续吸纳对海外文化有较深见解的优秀制作人及发行团队，快速布局海外市场。我们认为，公司在海外市场布局多年，目前公司加速拓展海外市场，海外有望成为公司新增长极。

    盈利预测与评级：公司坚持精品化路线，“自下而上”的研发机制显示有效性及复用性。我们坚定看好公司，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为19.09亿元，22.03 亿元和25.45 亿元，对应现有股价PE 分别为14X，12X 和10X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：（1）新游戏未能如期上线；（2）成熟产品流水急剧下降；（3）游戏监管政策变化。