核心结论

    　　事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入12.29亿元，同比增长9.98%，归母净利润3.50亿元，同比下滑4.27%。

    　　《一念逍遥》运营持续性强，《问道手游》稳中有进。《一念逍遥（大陆版）》上线一年有余仍稳健贡献流水，22Q1收入同比保持增长。据七麦数据，22年至今《一念逍遥（大陆版）》平均排名位列iOS游戏畅销榜第9名，运营持续性强。《问道手游》22Q1在iOS游戏畅销榜中平均排名20名，同比提升2名，4月22日开启六周年活动带动单日排名跻身TOP6。

    　　费用率高企与投资收益下滑部分影响利润表现。公司保持较高的营销推广投入，22Q1销售费用率为25.69%，同比提升2.11pct；22Q1管理费用率7.41%，同比提升1.80pct。公司于21年4月转让青瓷数码10.11%的股权，持股比例减少至23.10%，对联营企业投资收益产生部分影响，据公司公告，22Q1公司联营企业投资相关收益同比减少5441.80万元。

    　　产品储备丰富，海外市场布局加快。展望2022年及以后，公司代理产品储备中《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《上古宝藏》等均已取得版号，品类多元化，其中《奥比岛：梦想国度》已官宣将于4月28日开启全渠道测试。同时，公司积极调整战略，未来出海投入将进一步加大，除了将国内成熟产品逐步移植到全球外，自研产品立项之初便定位全球市场，有望打开向上空间。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司2022/23/24 年归母净利润为18.21/21.86/25.54亿元，同比增长24.0%/20.0%/16.8%。4月版号恢复下发，业绩确定性增强，公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，头部游戏老化，新游流水不及预期，行业竞争加剧