报告导读

    4 月22 日，公司发布22Q1 财报。22Q1 公司实现营收12.3 亿元、同增9.98%，环增8.38%；实现归母净利润3.50 亿元，同降4.27%，环增33.1%；实现扣非后归母净利润3.33 亿元，同降6.20%，环增49.3%。

    投资要点

    22Q1 产品上线营销压力较小带动利润环比大增22Q1 公司营收同比、环比个位数增长，主要原因是产品线的继续丰富；利润环比大增主要原因是营销费用环比降幅较大。22Q1 公司实现营收12.3 亿元，同增9.98%、环增8.38%；实现归母净利润3.50 亿元，同降4.27%、环增33.1%；实现扣非后归母净利润3.33 亿元，同降6.20%、环增49.3%。从营收角度来看，根据公司公告，公司营收同比增长的主要原因是：1）《一念逍遥》运营时间同比增加，贡献了较多流水；2）22Q1 产品线较21Q1 产品线更为丰富。从利润角度来看，我们认为公司22Q1 归母净利润环比大幅增长的主要原因是21Q4有三款游戏上线，分别为《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》《地下城堡3：魂之诗》，产生了较大的营销费用，导致21Q4 利润水平较低，而22Q1 无重大营销费用开支，因此利润环比增幅较大。

    员工数量增长导致管理、研发费用增速较快，但总体可控从成本端来看，营销费用环比下降较多，人员开支增加。具体来说，22Q1 公司毛利达到11.1 亿元，同增19.8%，环增7.74%；毛利率 90.6%，同增7.46pct，环降0.54pct。销售费用3.16 亿元，同增19.7%，环降28.0%，费用率25.7%，同增2.10pct，环降13.0pct；管理费用0.91 亿元， 同增44.4%，环增19.7%, 费用率7.40%，同增1.77pct，环增0.70pct；研发费用1.70 亿元，同增15.7%，环增29.8%，费用率13.8%，同增0.68pct，环增2.28pct。销售费用率环比降幅较大的主要原因是22Q1 较21Q4 新发游戏数量减少，前期宣传费用降低；管理费用、研发费用率同比、环比均有增幅的主要原因是公司新招人员较多，同比增加270 人（20 年底员工数量751）。

    今年以来产能扩张速度较快

    我们观察到公司近期人员扩张提速，年内已有三批正式招聘，并启动了暑期实习生计划。公司最新的“四月招聘”同时招聘制作人、游戏策划、美工等核心岗位。在市场营销岗位中，公司连续三个月展示海外投放岗位（日韩），或将涉及相关国家业务。我们认为未来两至三个季度公司员工数量（特别是研发人员）还将继续上升，费用端或将继续上涨。考虑到公司当前产品线增加，我们认为费用的增加将总体与公司营收、利润增速相符。

    投资建议

    我们看好公司以《问道》和《一念逍遥》的成熟游戏在未来贡献稳定流水。《奥比岛》4 月28 日将开启全渠道测试，我们认为《奥比岛》有爆款可能，有望复制《摩尔庄园》的“出圈”，初始流水或低于《摩尔庄园》，但后续留存或略强。

    同时，公司“小步快跑”策略收效显著，近两年来收获了《鬼谷八荒》等口碑较 好的小型产品。我们预计公司2022-2024 营收分别为53.7/62.2/71.4 亿元，归母净利润分别为16.0/18.9/22.0 亿元，当前股价对应P/E 分别为15.4/13.0/11.2，给予“买入”评级。

    风险提示

    版号发放数量或进度低于预期，新游上线时间或质量不及预期等。