事件：

    公司发布2022 年一季报。

    点评：

    Q1 收入端平稳增长，人员投入、投资收益等变动影响利润端2022 年一季度公司实现营业收入12.29 亿元，同比增长9.98%；归属于上市公司股东的净利润3.50 亿元，同比下降4.27%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比下降6.14%。收入端同比增长主要来自《一念逍遥》同比运营周期增加，港澳台版及新游上线贡献增量。利润端同比下滑主要由于员工对比去年同期增长270 人，支付薪酬增加；确认联营企业投资收益减少5441.80万元，包括对于青瓷游戏持股比例变动影响；《鬼谷八荒》贡献利润同比下滑。毛利率为90.63%，同比提升7.43pct，主要为向《鬼谷八荒》研发商支付分成减少。销售费用率为25.69%，同比上升2.11pct，主要为《一念逍遥》运营周期增加以及部分新游上线，营销投放费用提高。管理费用率为7.41%，同比提升1.8pct。研发费用率为13.85%，同比提升0.71pct。主要由于公司研发人员数量增加，相应人员开支提升，截止21 年底研发人员数量为530 名。合同负债及其他流动负债共6.72 亿元，较去年底增0.6 亿元。

    《奥比岛》手游将开启付费测试，储备产品多款已获版号《问道》手游4 月22 日开启六周年活动，新服预约人数达新高，畅销榜排名进入前十。《一念逍遥》延续长线稳定表现，一季度平均排名畅销榜第10。

    雷霆游戏代理《奥比岛》手游在2.25 进行48 天首轮安卓端测试，测试表现良好，计划在4.28 开启全渠道付费测试，暑期或有望上线。此外，储备代理产品《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《Project G》、《上古宝藏》（均有版号），以及《Project S》、《封神幻想世界》、《神都厨王号》等。

    海外方面，《一念逍遥》后续将上线东南亚、日韩等地区，《商店传说》预计上线欧美地区，《地下城堡 3》、《奇葩战斗家》、《王国传承》也将上线海外。

    投资建议与盈利预测

    公司在研发侧坚持“小步快跑”的精品化战略，收敛布局赛道，聚焦放置、MMO、SLG 等优势品类，核心产品《问道手游》长线稳定运营，自研游戏取得突破贡献增量，代理游戏持续丰富产品矩阵，并逐步开拓海外市场。我们预计22-24 年公司实现归母净利润16.03/18.49/21.15 亿元，对应EPS为22.31/25.73/29.43 元，PE 为15x/13x/12x，维持“买入”评级。

    风险提示

    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。