公司2022Q1 营收达12.29 亿元，同比+10.0%，环比+8.4%；受投资收益同比减少较多影响，归母净利润3.50 亿元，同比-4.3%，环比+33.0%。主力游戏方面，近期《问道手游》六周年、《一念逍遥》花朝节等运营活动表现亮眼，未来有望保持强劲长周期运营能力。公司重点代理产品《奥比岛》手游官宣4 月28 日开启全渠道付费删档测试，并计划年内上线，在积累《摩尔庄园》经验后有望实现更长线的运营表现。公司已获版号产品还包括《黎明精英》、《花落长安》等。公司后续优质产品储备丰富，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。维持“买入”评级。

    2022Q1 受投资收益减少影响归母净利润同比下滑，主力游戏贡献稳定利润带动归母净利润环比提升。2022Q1 公司营收达12.29 亿元，同比+10.0%，环比+8.4%，同比提升主要系《一念逍遥》大陆及港澳台版、《世界弹射物语》、《地下城堡3》、《摩尔庄园》等产品贡献收入增量。公司毛利率为90.6%，同比+7.4pcts，环比-0.5pct，毛利率同比提升主要系向《鬼谷八荒（PC 版）》研发商支付分成减少。销售/管理/研发费用率分别为25.7%/7.4%/13.9%，同比+2.1/+1.8/+0.7pct，环比-13.0/+0.7/+2.3pcts，销售费用率环比下降明显，主要系上季度新游戏上线较多所致；管理和研发费用同比环比小幅提升，主要系员工数增加对应薪酬增加所致。受期内确认的联营企业投资收益同比减少较多影响（同比-6245 万元），公司归母净利润达3.50 亿元，同比-4.3%，环比+33.0%。

    主力游戏《问道手游》、《一念逍遥》保持强劲长周期运营能力。2022Q1《问道手游》于iOS 游戏畅销榜平均排名20 名左右。同时，随着4 月22 日《问道手游》开启6 周年大服推出一系列活动，邀请陈小春代言并与河南卫视、非遗皮影戏、一禅小和尚联动，游戏热度明显提升，于游戏畅销榜排名回升至第6-8名。《一念逍遥》通过有效的买量投放、良好的运营和营销活动驱动游戏保持强劲表现，2022Q1 于App Store 游戏畅销榜平均排名10 名左右；游戏上线以来陆续推出仙/魔、道侣/结义、大乘/大成境界等玩法，并与敦煌博物馆、央视动画《西游记》、《凡人修仙传》（4 月29 号开启）等知名IP 联名，提升游戏热度并实现用户拉新和回流，保持长线运营能力。根据Sensor Tower 数据，2022年3 月，《一念逍遥》花朝节活动表现亮眼，3 月份流水环比增长62%，创下新高。我们认为《问道手游》和《一念逍遥》有望保持长线运营的稳定基本盘。

    《奥比岛》手游近期全渠道测试并计划年内上线，多元化优质产品储备丰富。

    公司重点代理产品《奥比岛：梦想国度》官宣4 月28 日开启全渠道付费删档测试，并计划年内上线。在积累《摩尔庄园》手游发行经验后，在数值平衡、内容丰富度、游戏体验上进一步优化，前期测试反响良好，目前雷霆游戏官网预约量突破400 万，我们预计《奥比岛》手游有望实现更长线的运营表现。后续公司已获版号产品储备较为丰富，根据公司公告，包括《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《上古宝藏》等产品；海外方面，公司游戏储备包括《一念逍遥》海外版、《Shop Heroes Legends》等。我们认为在核心老游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长潜力。

    风险因素：监管政策趋严风险；游戏流水不及预期风险；版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    投资建议：公司2022Q1 受投资收益减少影响归母净利润同比下滑，但主力游戏贡献稳定利润带动归母净利润环比提升。近期《问道手游》六周年、《一念逍遥》花朝节等运营活动表现亮眼，未来两款主力游戏有望保持强劲长周期运营能力。公司重点代理产品《奥比岛》手游官宣4 月28 日开启全渠道付费删档测试，并计划年内上线，在积累《摩尔庄园》经验后有望实现更长线的运营表 现。公司已获版号产品还包括《黎明精英》、《花落长安》等。公司后续优质产品储备丰富，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。

    我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至24.33/29.55/35.83 元（原预测25.05/30.73/36.73 元），当前价对应14/12/10x PE。当前中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率（2022 年，整体法剔除负值）为14x 左右，考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备的业绩增长弹性，给予公司2022 年18.5x PE，对应2022 年目标价450 元，维持“买入”评级。