2Q22 收入符合预期，净利润略低于预期

    公司公布2Q22 业绩：收入12.8 亿元，同增0.9%，环增4.2%；归母净利润3.4 亿元，同降36.8%，环降3.1%，主要系去年同期存在处置青瓷数码相关股权收益2.3 亿元。公司收入基本符合我们预期，归母净利润略低于预期，我们判断主要由于销售费用略高于此前预期。

    发展趋势

    二季度业绩平稳，双游基本盘稳固。公司2Q22 营收同增0.9%至12.8 亿元，整体维持相对稳定，其中：《问道》二季度开启6 周年大服，季度内iOS 畅销榜日排名维持在10~20 名左右；《一念逍遥》季度内开启与《凡人修仙传》

    动画等联动，iOS 中国区畅销榜排名在第10 位左右，整体稳健。展望3Q22，《问道》手游在往年新年/周年/国庆服三个大版本的基础上，新增暑期服以更好地实现用户回流。我们预期双游基本盘三季度流水将持续稳健。新游方面，公司于7 月上线代理产品《奥比岛》，首月iOS 中国畅销榜日均23 名，根据QuestMobile，首周7 日留存率达55%，建议持续关注产品长线表现。

    营销及研发投入支出持续，汇兑损益贡献部分正向收益。营销投入方面，公司2Q22 销售费用同环比增长23.3%/12.0%至3.5 亿元，销售费率环增1.9ppt至27.6%。从产品上看，根据DataEye，《一念逍遥》位居1H22 中重度游戏买量总榜第4 名，我们判断，产品当前仍维持相对体量的买量投入。从团队部署上看，公司表示季度内运营推广人员数量同比增长，薪酬等相应有所增加。研发费用方面，公司2Q22 研发费用同环比增长17.0%/22.3%至2.1 亿元，研发费率同环比增长2.2ppt/2.4ppt 至16.3%。我们判断主要由于支持项目研发的人员增长及相应薪酬、计提奖金等增加。根据公司公告，2022 年1~6 月公司研发人员为614 人，较2021 年末增长16%。财务费用方面，本季度由于汇兑损益贡献实现正向收益1.04 亿元（归母金额约0.63 亿元）。

    游戏储备丰富，自研产品蓄势待发，持续推进全球化发展。代理方面，包括《黎明精英》等在内的多款代理游戏储备已获版号。自研方面，养成类《超喵星计划》于8 月获得版号，我们判断产品有望在近1~2 年内推出上线；公司同时储备有《M66》等自研产品，并已投入玩法测试等研发流程中。游戏出海方面，公司多款自研游戏在海外进行多轮测试，以“小步快跑”方式快速迭代开发，后续储备有《一念逍遥（海外版）》等产品，持续推动全球化进程。

    盈利预测与估值

    考虑到产品周期影响且研运支出高于预期，我们下调2022/2023 年归母净利润10%/9%至15.2 亿元/19.8 亿元。当前股价对应2022/2023 年16/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整及行业估值中枢变化，对应下调目标价14%至431 元，对应20 倍2022 年P/E，上行空间27%。

    风险

    行业监管风险，单一产品依赖，新游上线进度或流水不及预期