1H22 经调整后利润同比略增1%，期待后续新品表现，维持“买入”评级公司发布2022 半年报，实现营收/归母净利/扣非归母净利润25.11 亿元/6.88亿元/6.68 亿元，分别同比变动+5.17%/-23.59%/-5.31%；收入增长主要因公司《问道手游》及4Q21 上线的部分产品贡献增量。据公告，剔除汇率波动及投资业务影响后，公司1H22 经调整后归母净利润为6.56 亿元，同比略增1.0%。考虑公司产品上线进度略慢于我们预期，我们调整22-24 年归母净利预测至15.61/17.80/20.21 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期平均PE 14X，考虑公司长周期研运能力持续体现，给予22 年18X PE，对应目标价391.14 元，维持“买入”评级。

    　　2Q22 收入利润环比略增，《奥比岛》7 月上线关注长线运营据公司公告，2Q22 实现收入12.81 亿元，同/环比增长0.9%/4.2%，扣非归母净利环比略增0.44%至3.35 亿元，主要因核心产品《一念逍遥》及《问道手游》表现稳健，据七麦数据，1Q22《一念逍遥》/《问道手游》在中国大陆iOS 游戏畅销榜平均排名分别保持Top10 及Top15；另外4Q21 上线的《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》等产品2Q22 贡献部分增量。此外，由雷霆平台代理的IP 手游《奥比岛》上线表现良好，据七麦数据，产品7 月12 日上线以来平均位列入费榜14 位，畅销榜23 位，公司有望依托前期《摩尔庄园》运营经验更好实现《奥比岛》长线运营。

    　　上半年毛利率水平提升，人员规模扩张下整体费用率有所提升1H22 公司销售毛利率同比提升8.03pct 至89.93%，主因向《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版本）》（1H21 上线）研发商支付分成减少。1H22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.67%/8.15%/15.08%/-4.55%，分别同比+3.61/+1.62/+1.46/-4.66pct。截至22 年6 月30 日，总员工数较21 年6 月末增加34%，研发人员数量同比增加29%。员工规模提升下，运营推广、管理、研发人员薪酬及计提奖金增加带动费用提升；美元汇率变动致本期汇兑收益较1H21 增加1.15 亿元，使得财务费用率水平显著下降。

    　　版号储备丰富，关注新品及出海增量贡献，维持“买入”评级公司新品储备丰富，《超喵星计划》、《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等均已获版号，此外还有ProjectS（代号）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等；公司海外还储备有《一念逍遥（海外版）》

    　　《地下城堡 3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》等产品。我们调整22-24年盈利预测至15.61/17.80/20.21 亿元（前值16.15/ 18.46/20.79 亿元），给予22 年18X PE，目标价391.14 元（前值404.46 元），维持“买入”。

    　　风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。