业绩概要：22H1 实现营收25.11 亿元，同增5.17%。毛利22.58 亿元，毛利率同比上升8.03pct 至89.93%，实现归母净利润6.88 亿元，同降23.59%，主要由于2021H1 出售青瓷数码确认非经常性收益2.33亿元；扣非归母6.68 亿元，同比下降5.31%，扣非归母净利率为26.61%。22Q2 实现营收12.81 亿元，同比增长0.93%，毛利为11.44亿元，毛利率为89.27%，同比增加8.51pct，归母净利润为3.39 亿元，同比下降36.77%，扣非归母净利润为3.35 亿元，同比下降4.48%，扣非归母净利率为26.11%。

    问道和一念两款头部游戏排名稳定。截止2022 年8 月15 日，《一念逍遥》、《问道》2022 年以来iOS 畅销榜平均排名为10/19 名，经典页游IP《奥比岛：梦想国度》于7 月12 日上线后 iOS 畅销榜平均排名为14 名，最高上升至畅销榜第6 名。公司在今年下发的版号中，收获颇丰，共储备有6 款游戏版号，未来即将上线游戏有自研《超喵星计划》，Roguelike 射击《黎明精英》、模拟经营《新庄园时代》、模拟经营《皮卡堂》、冒险RPG《失落四境》、动作类《勇敢的哈克》。

    盈利预测与投资建议。公司基本盘稳健，一念逍遥和问道头部游戏都保持了高频内容更新，《问道手游》今年在传统四大服的基础上，新增夏日服活动维持玩家新鲜感，《一念逍遥》保持短频更新和周期性大玩法更新的节奏，公司头部游戏稳定性和确定性较强。此外，公司积极拓展海外业务，2022 年上半年海外游戏收入达到1.13 亿元，同比增长96.53%。未来公司储备10 款游戏，其中有6 款游戏已经获得版号，预计22~24 年归母净利润为14.3/16.40/18.74 亿元。考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性，我们给予公司22 年20xPE 估值，对应合理价值为397.94 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新游戏研发失败风险，流水表现低于预期，游戏买量成本持续上行的风险。