事件：公司于8 月15 日晚披露22 年中报。22H1 营收25.11 亿元，YoY+5.17%，主要系《问道手游》《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》贡献增量收入；22H1 归母净利6.88 亿元，YoY-23.59%，扣非归母净利6.68 亿元，YoY-5.31%，主要系1）人力及营销支出同增2）青瓷净利同降导致联营企业投资收益下降0.81 亿元3）上年同期转让青瓷部分股权产生较大非经收益。22H1 销售费用6.7 亿元，YoY+21.60%，销售费用率26.67%，YoY+3.60pct，主要系新游营销推广支出同增。管理费用2.05 亿元，YoY+31.30%，管理费用率8.15%，YoY+1.62pct。财务费用-1.14 亿元，YoY-4480.53%，财务费用率-4.55%，YoY-4.66pct，主要系汇兑收益增加。研发费用3.79 亿元，YoY+16.48%，研发费用率15.08%，YoY+1.47%，经拆分，22Q2 营收12.81 亿元，YoY+0.90%，归母净利3.39 亿元，YoY-36.70%，扣非归母净利3.35 亿元，YoY-4.48%，毛利率89.27%，YoY+8.51pct。

    　　“精品化”研运一体路线，新游储备多元。自研方面，长线运营头部产品贡献强劲流水，《问道》5 月开启16 周年联运大服，玩家反响良好；22H1《问道手游》及《一念逍遥》分别在App Store 游戏畅销榜平均排名第17/9，最高榜单第6/5。代理方面，公司自有雷霆社区出色运营《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡》系列《世界弹射物语》等多款精品游戏。情怀 IP 社区养成游戏《奥比岛》7 月12 日上线，上线首月 App Store 游戏畅销榜平均排名第22，最高至榜单第6。后续储备自研《超喵星计划》，代理《失落四境》

    　　《新庄园时代》《皮卡堂》等多款获得版号的手游代理发行权。

    　　产品出海表现优异，加快布局海外市场。22H1 海外成功发行《纪元变异（PC版）》《石油大亨》等产品。《一念逍遥（港澳台版）22 年1 月更新仙魔版本，22 年4 月联动《凡人修仙传》，《最强蜗牛（港澳台版）》22 年6 月更新两周年庆版本。公司还储备有《一念逍遥（海外版）》《地下城堡 3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品计划推向海外。

    　　持续推进研发创新能力建设，积极探索游戏前沿科技。公司20/21/22H1研发费用分别为4.31/ 6.09/3.79 亿元，分别占营收15.70%/13.18%/15.08%，研发人员数量分别为439/530/614 人，占总员工58.46%/56.08%/56.28%，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公司技术中心聚焦于在通用技术上，同步在VR/AR 技术、5G、Unreal 引擎、云游戏等方面积累，并在Steam 上线VR 游戏《The Ranger：Lost Tribe》《Deadly Hunter》。

    　　投资建议：《问道》及《一念逍遥》流水稳定，《奥比岛》上线表现优异，多部新游逐渐释放增量收益。随版号常态化及研发落地，后续储备新游上线可期。我们预计公司22-23 年净利分别为16.47 亿/19.23 亿，对应估值15x/13x。

    　　风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严