公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司营业收入25.11 亿元，同比增加5.17%；归母净利润6.88 亿元，同比减少23.59%；扣非后归母净利润6.68 亿元，同比减少5.31%。

    Q2 单季度营业收入12.81 亿元，同比增加0.93%，环比增加4.24%；归母净利润3.39 亿元，同比减少36.77%，环比减少3.14%；扣非后归母净利润3.34 亿元，同比减少4.48%，环比增加0.44%。

    投资要点：

    核心产品《问道手游》持续贡献收入。公司核心产品之一《问道手游》2016 年4 月上线至今已运营超6 年，仍能够持续为公司提供稳定业绩，2022H1 在App Store 畅销榜平均排名第17 名，最高升至第6 名，通过持续的长线运营策略以及版本更新保障玩家留存和回流。2022 年4 月《问道手游》开启6 周年大服，营业收入实现同比增长，为公司贡献增量营业收入和利润；同时在原有固定的新年服、周年服以及国庆服三大版本基础上新增推出夏日服，有望进一步拉动用户回流，提升《问道手游》的业绩贡献。

    公司自研水墨风放置修仙游戏《一念逍遥》2021 年2 月上线后表现优异，迅速成为公司核心产品之一，通过短频更新以及周期性推出规模较大的玩法更新、联动等方式，持续为玩家提供新鲜感。

    2022H1《一念逍遥》与修仙动画《一念永恒》以及修仙小说《凡人修仙传》两大修仙IP 进行联动，保持较高的人气。2022H1《一念逍遥》在App Store 平均排名第9 名，最高升至第5 名。

    此外，2021 年10 月上线的《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》、《一念逍遥（港澳台版）》也贡献了部分增量营业收入。

    毛利率提升明显，营销推广支出以及人员数量增加导致主要费用率提升。公司代理产品《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》流水以及收入虽然同比下滑，但向研发商支付分成也相应减少，公司营业成本相应大幅减少41.51%，带动毛利率同比提升8.03pct 至89.93%。

    费用率方面，2022H1 公司《一念逍遥（大陆版）》、《一念逍遥（港澳台版）》等多个游戏营销推广支出相比上年同期有所增加；加上公司月平均人数增加38%至约1049 人，运营推广人员、管理人员和研发人员的日常薪酬、计提奖金等开支相比以往也有所增加，带动销售/管费理用费率用率/研发费用率分别提升3.6pct/1.62pct/1.47pct 至26.67%/8.15%/15.08%。

    其他影响公司净利润的因素：（1）公司持有的美元受汇率波动影响 产生约1.04 亿元汇兑收益，同比增加1.15 亿元，带动公司财务费用率明显下降；（2）由于参股公司青瓷数码经营净利润下滑导致公司权益法确认的联营企业投资收益下降8148.58 万元；（3）2021H1公司转让青瓷数码部分股权产生了较大额的投资收益。如果剔除汇率波动和投资业务影响后，调整后归母净利润约为6.56 亿元，同比小幅增加1.03%。

    《奥比岛》上线后表现良好，多个储备产品拥有版号。公司代理产品《奥比岛：梦想国度》2022 年7 月上线，上线前全平台预约用户数量超千万，上线首月在App Store 游戏畅销榜平均排名第22名，最高至第6 名。公司目前主要储备有自研产品《超喵星计划》

    （有版号）、代理产品《黎明精英》（有版号）、《新庄园时代》（有版号）、《Project S（代号）》、《失落四境》（有版号）、《皮卡堂》（有版号）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等。

    投资建议与盈利预测：核心产品《问道》端游以及《问道手游》已运营多年，仍能够稳定、持续为公司提供业绩基本盘；次新游戏《一念逍遥》上线后表现较好，成为《问道》后公司又一核心产品；《问道》以及《一念逍遥》验证了公司自研能力以及产品长线运营能力。

    出海方面，公司起步于移植国内成熟上线产品，已在海外成功发行多款游戏产品，未来新立项产品定位全球市场，有望进一步拓宽海外市场空间。预计公司2022 年-2024 年EPS 为20.19 元、24.53元、27.67 元，按照8 月17 日收盘价307.5 元，对应PE 为15.23倍、12.54 倍和11.11 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：对核心产品依赖度较高；行业监管政策变动超预期；买量成本上行；核心人员流失；行业竞争加剧；产品上线进度及表现不及预期