事件：吉比特（603444.SH）于8 月15日盘后发布中报，业绩略低于预期。

    　　点评：

    　　公司经营情况平稳，营收实现稳健增长。2022H1 公司实现营业收入25.11 亿元，同比增长5.17%，主要系《问道手游》、《地下城堡3:魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》贡献增量营业收入；实现归母净利润6.88 亿元，同比下降23.59%，变动主要是因为1）去年同期转让青瓷数码部分股权产生2.33 亿元收益；2）本期对联营企业确认的投资收益下降8148.58 万元，主要系青瓷游戏本期经营净利润较去年同期有所下滑；3）公司持有的大量美元因汇率波动产生1.04 亿元的汇兑收益，较去年同期增加1.15 亿元。若剔除这些影响，公司2022H1 调整后的归母净利润为6.56 亿元，同比增长1.03%；实现扣非净利润6.68 亿元，同比下降5.31%。经拆分，2022Q2 单季度的营业收入为12.81 亿元（yoy+0.87%，qoq+4.23%）；Q2 单季度的归母净利润为2.97 亿元（yoy-36.75%，qoq-3.14%）；Q2 单季度的扣非净利润为3.35 亿元（yoy-4.86%，qoq+0.60%）

    大力加码研发，盈利能力略有下滑。2022H1 公司营业成本为2.53 亿元，同比下降41.51%，主要系《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》流水较上年同期大幅下降，相应向研发商支付的分成减少。2022H1 公司销售费用同比增长21.60%至6.70 亿元；管理费用同比增长31.30%至2.05 亿元；研发费用同比增长16.48%至3.79 亿元，销售/管理/研发费用率分别为26.68%/8.16%/15.09% ， 分别同比提升3.60/1.63/1.48 个百分点。公司高度重视研发，在保持高水平研发投入的同时，不断扩大研发人员队伍。截至2022H1，公司拥有614 名研发人员，占员工总数的56.28%，为公司持续推出创新自研产品提供坚实保障。同时公司“小步快跑”的研发模式有助于公司控制研发成本，提升研发效率，产出更具创意、耐玩有趣的高品质游戏，强化公司的研发优势。公司盈利能力保持良好，毛利率高基数下仍有提升，由去年同期的81.90%提高到89.93%；归母净利率有所下滑，由去年同期的37.75%下滑至27.40%。

    　　自研游戏表现优异，贡献良好业绩增量。公司自主研发的《问道》（端游）、《问道手游》、《一念逍遥》等多款游戏深受玩家喜爱，盈利能力保持良好。《问道》端游自2006 年上线至今已持续运营16 年，持续更新游戏版本和内容，并于22 年1 月开启新年服，5 月开启16 周年联运大服年，玩家反响良好；《问道手游》于1 月开启新年服，4 月开启6 周年大服，同时出于丰富玩家暑期游戏体验和减少用户流失、提升用户活跃度的考虑，今年7 月新增推出夏日服。受益于版本更新和推广活动的开展，该游戏2022H1 收入和利润较去年同期有所增加。

    　　同时该游戏排行榜表现良好，2022H1 在iOS 游戏畅销榜平均排名为第17 名，最高至该榜单第6 名；《一念逍遥》凭借优秀的游戏制作和运营表现，持续保持较高的产品热度，2022H1 在iOS 游戏畅销榜平均排名为第9 名，最高至该榜单第5 名。公司后续自研产品储备丰富，包括《超喵星计划》、《M66》、《代号BUG》、《前哨》等游戏，其中公司自研的3D 云养猫抽卡养成游戏《超喵星计划》已于8 月获得版号，目前该游戏已经在TapTap 和好游快爆开启预约，并分别拥有9.2 和9.7 的高评分，将由青瓷游戏负责发行。

    　　代理游戏产品矩阵扩充，良好运营能力助力游戏热度提升。公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，具有出色的游戏运营能力。

    　　公司代理产品丰富，目前已成功代理《摩尔庄园》、《奥比岛：梦想国度》、《地下城堡3:魂之诗》、《世界弹射物语》、《不思议迷宫》等多款游戏，在给公司创收并扩充产品矩阵的同时，有助于提升公司的品牌影响力。

    　　其中7 月12 日上线国内市场的《奥比岛：梦想国度》上线前全平台预约用户数量超千万，开放预下载后连续3 天登顶iOS 免费榜总榜第一，上线首月在iOS 游戏畅销榜平均排名为22 名，最高至该榜单的第6名，目前基本维持在iOS 畅销榜Top40。此外，公司代理游戏产品储备丰富，有多款产品已获版号：《黎明精英》、《新庄园时代》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《ProjectG（代号）》、《上古宝藏》、《皮卡堂》等，因此我们认为公司的新品供给得到充足保障，有望推动公司游戏营收实现持续稳健增长。

    　　积极开拓海外业务，加快游戏出海步伐。公司从移植国内成熟上线产品做起，已初步打开海外市场。未来公司将加大海外市场的投入，除个别储备的IP 向产品外，其余自研产品均须定位海外市场才可立项，并且将持续吸纳对海外文化有较深见解的优秀制作人及发行团队，快速搭建海外团队。2022H1 公司在海外成功发行了《纪元变异（PC 版）》、《石油大亨》等产品。此外，公司后续储备有《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品，且有数款自研产品在海外市场进行多轮次测试，以“小步快跑”快速迭代开发。

    　　投资建议：公司头部游戏表现稳定，持续推出版本更新，有助于维持玩家的新鲜感，从而收获稳健的游戏流水表现和较长的生命周期。同时公司后续产品储备丰富，自研产品包括《M66》、《超喵星计划》（已获版号）、《前哨》等，代理产品包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《ProjectG（代号）》、《上古宝藏》、《皮卡堂》等（上述代理产品均已获得版号）为公司游戏业务持续稳健增长提供保障。此外，公司加快布局海外市场，《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》将陆续开展海外测试，上线贡献业绩增量。公司上半年经营业绩略低于市场预期，我们下调公司盈利预测，最新预计22-24 年归母净利为14.99/17.81/21.22 亿元（原来预计15.98/18.28/21.22/亿元），8 月16 日收盘价对应PE 为15X，考虑到公司成功的差异化战略和精品化路线，海外市场拓展，行业监管持续回暖，继续维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期、游戏表现不及预期、汇率波动风险