投资要点

    事件：2022Q1-3 公司实现营收38.30 亿元，yoy+9.89%，归母净利润10.12亿元，yoy-16.07%。其中2022Q3 实现营收13.19 亿元，yoy+20.17%，qoq+2.98%，归母净利润3.23 亿元，yoy+6.15%，qoq-4.51%，业绩超我们预期。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利140 元（含税）。

    老游持续稳健表现，新游贡献收入增量。2022Q1-3 公司营收同比增加9.89%，主要系：1）老游《问道手游》《一念逍遥》长线运营逻辑持续验证，收入分别同比增加/持平，营收基本盘稳固；2）新游《奥比岛：梦想国度》《地下城堡3：魂之诗》等贡献增量；3）《摩尔庄园》永久性道具摊销周期调整，对应2022Q3 营收增加7156 万元。单季度来看，2022Q3营收环比小幅增长，主要系《奥比岛》《摩尔庄园》贡献增量，但《问道手游》收入较2022Q2 周年大服的高峰自然回落。此外，截至2022Q3，公司尚未摊销的充值及道具余额为7.03 亿元，我们预计主要由《问道手游》《一念逍遥》《奥比岛》贡献。

    经调整净利润稳定，新游宣发致销售费用短期升高。2022Q1-3 公司归母净利润同比有所下滑，主要受联营企业投资收益及去年同期转让青瓷数码部分股权产生的大额收益影响，剔除投资业务和汇率波动影响，2022Q1-3 公司经调整归母净利润为9.39 亿元，同比基本持平。单季度来看，2022Q3 公司归母净利润环比小幅下降，主要系新游《奥比岛》

    《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》上线初期营销投入较大，对应2022Q3 销售费用为4.46 亿元（qoq+26.05%），销售费用率33.80%（qoq+6.19pct），同时《奥比岛》需向研发商支付分成款，于2022Q3产生一定的财务亏损。展望2022Q4，我们预计《一念逍遥》海外推广将有所放缓，同时《奥比岛》有望逐步贡献利润增量。

    在研项目稳步推进，新游储备丰富。2022Q1-3 公司月平均人数为1101人，同比增加约293 人，其中游戏研发人员增加约162 人，海外运营人员增加约60 人。公司坚持“小步快跑”的研发策略，我们认为研发人员增长主要系在研项目顺利推进带来的人员自然扩张，看好公司在研的《M66》《M88》《代号BUG》等项目持续推进，积蓄增长动能，同时看好公司已获版号的《超喵星计划》等新游陆续上线，贡献业绩增量。

    盈利预测与投资评级：外部环境变动致公司投资业务收益承压，同时考虑到子公司高新技术企业资格认定仍需税务核查，谨慎性原则下，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为18.59/22.97/27.09 元（前为21.53/25.68/29.59 元），对应当前股价PE 为13/11/9 倍。我们看好公司老游持续稳健表现，新游陆续上线贡献增量，维持“买入”评级。

    风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严