3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入13.19 亿元，同增20.17%；归母净利润3.23 亿元，同增6.15%，符合我们此前预期。公司同时发布《2022 年前三季度利润分配方案公告》，拟派息14 元/股（含税），占1~3Q22 归母净利润比例99.45%。

    发展趋势

    双基本盘稳健，《奥比岛》贡献Q3 增量营收，《摩尔》摊销周期调整增加营收确认。公司3Q22 收入同比增长20%，前三季度收入同比增长10%。从产品端看：1）双基本盘：《问道手游》前三季度营收同比有所增长，Q3 首个夏日服更好地实现用户回流；《一念逍遥（大陆版）》前三季度营收同比基本持平，3Q22 境内市场iOS 游戏畅销榜排名整体位居10 名左右。2）新游《奥比岛》于季度内上线，贡献Q3 营收增量。3）由于付费玩家预计寿命较之前估计有所缩短，《摩尔庄园》（2021 年6 月上线）对永久性道具摊销周期的会计估计变更（未来适用法），自今年9 月1 日起按新的付费玩家预计寿命进行摊销，相应减少永久性道具余额，对应使前三季度营收增加7,156 万元。

    季度营销投入增大支持新游上线，汇兑损益增厚利润。成本端看，公司3Q22单季毛利率环降4.5ppt 至84.8%，我们判断或部分由于公司Q3 新游《奥比岛》为代理产品，对第三方研发商的分成款在当期确认影响。我们认为，毛利率后续有望维持稳中略升趋势。费用端看，公司3Q22 销售费用环增26.0%至4.46 亿元，销售费用率环增6.2ppt 至33.8%。公司表示主要由于季度内《一念逍遥》上线韩国（首月韩国iOS 游戏畅销榜日均排名第21 位）等海外市场，且《奥比岛》新上线亦有一定营销推广投入。此外，由于公司部分业务以美元结算，汇率波动对Q3 收益约为1.09 亿元（归母贡献0.66 亿元），增厚利润。剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，公司3Q22 经调整净利润同比微降2%至2.8 亿元，整体平稳。

    高分红回馈股东，自研新品未来可期。公司公告拟派息14 元/股（含税），占1~3Q22 归母净利润比例99.45%。公司2020/2021 年分红比例分别达到82%/78%，整体保持相对较高的分红水平。我们认为，公司持续以高分红回馈股东，体现未来发展信心。展望未来，公司自研游戏储备丰富，根据公司公告：1）《超喵星计划》已获版号（交由青瓷游戏运营）；2）放置经营游戏《代号M66》或有望于2023 年上线海外；国内版本上线时间尚待获得版号后安排；3）《代号BUG》《代号M88》等产品则在持续进行海外测试。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年11 倍/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢有所下移，下调目标价13%至375 元，对应18 倍/14 倍2022 年/2023 年市盈率，上行空间55%。

    风险

    行业监管风险，单一产品依赖，游戏表现不及预期，买量成本上升