事件

    公司近日发布2022 年年度报告，公司2022 年实现营业收入51.7亿元，同比增长11.88%；归母净利润14.6 亿元，同比下降0.52%；扣非后归母净利润14.7 亿元，同比增长19.8%。

    点评

    存量游戏与新游收入表现符合预期，扣非后归母净利润稳健增长。受益于存量游戏和新游《奥比岛：梦想国度》的稳健表现，公司营收整体延续增长；此外，公司于22Q3 缩短了《摩尔庄园》永久性道具的摊销周期，亦带来相应的收入增厚。毛利率方面，公司游戏业务毛利率同比增加4.02pct 至89.19%，主要是来自产品收入结构调整，外部研发商分成下降带来成本下降。费用方面，公司财务费用率下降主因期末汇率汇兑损益影响，管理费用率、销售费用率和研发费用率基本稳定。归母净利润小幅下降主因投资收益下降约3 亿元，减项少数股东损益增加2 亿元，投资收益下降主因21 年公司转让青瓷数码部分股权致基数较大，少数股东损益有所增加主因本年度雷霆股份子公司净利润增加75.5%所致。

    存量游戏流水稳健，长线运营能力持续验证。公司长线运营产品《问道》表现稳健（端游小幅下降，手游小幅增长），报告期内在AppStore 游戏畅销榜平均排名为第21 名，最高至该榜单第6 名。2021 年产品《一念逍遥》收入略有增加，报告期内新增用户超1000 万。新游方面，代理游戏《奥比岛：梦想国度》于2022 年7 月上线后版本稳定更新，月度大版本时期iOS 畅销榜排名一般可活跃攀升至10-20名。就利润情况看，《问道手游》《摩尔庄园》《地下城堡3》《世界弹射物语》贡献了主要的利润增量，《一念逍遥》利润基本持平，《奥比岛：梦想国度》在投入期，报告期内尚未产生利润。

    23 年产品储备丰富，出海布局加速。23 年公司确定上线的产品有自研游戏《M66（代号）》（境外）、《Outpost:Infinity Siege》（港澳台及海外）、《超喵星计划》，及代理游戏《新庄园时代》《这个地下城有点怪》等，营收增长动力充足。同时，公司海外团队规模持续扩张，多款游戏定位全球发行，海外业务占比提升亦有望为公司带来业绩新增长点。

    盈利预测

    我们预计公司2023-2025 年营业收入为59.19/65.56/73.03 亿元；归母净利润为16.45/19.10/21.73 亿元；对应EPS 为22.89/26.58/30.24元，根据3 月31 日收盘价，分别对应21/18/16 倍PE。公司存量产品运营稳健且新产品储备丰富，同时AI 绘画等新技术的产生亦有望促进游戏行业整体降本增效并提高利润率，我们基于2023 年归母净利润给予公司25 倍PE，维持“买入”评级，目标价572 元。

    风险提示：

    新产品流水不及预期；买量成本提高的风险；长线产品运营不及预期；