Q4 业绩表现亮眼，看好新游戏上线带动业绩持续增长，维持“买入”评级公司2022 年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51.68 亿元（同比+11.88%）、14.61 亿元（同比-0.52%）、14.68 亿元（同比+19.79%）。2022Q4 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.38 亿元（同比+17.97%）、4.49亿元（同比+70.78%）、4.66 亿元（同比+108.62%）。公司2022Q4 业绩增长主要系《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》等新品贡献增量收入，以及雷霆互动冲销了2021 年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额所致。基于公司业绩和新品上线预期，我们上调2023-2024 年及新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.67/19.67/21.68（2023-2024 年前值为16.44/19.23）亿元，对应EPS 分别为24.59/27.37/30.17 元，当前股价对应PE 分别为19.4/17.4/15.8 倍，我们看好公司长线运营和研发实力以及未来新品上线表现，维持“买入”评级。

    　　公司费用率整体保持平稳，毛利率有所提升，带动扣非利润率提升公司2022 年毛利率为88.73%（同比+3.85pct），主要系自研游戏收入占比提升，向外部研发方支付的研发分成款减少所致。公司2022 年销售费率/管理费率/研发费率分别为27.13%/6.58%/13.02%（同比-0.45pct/+0.44pct/-0.16pct），费用率整体保持平稳，毛利率提升带动扣非后利润率提升，2022 年扣非后利润率为28.41%（同比+1.87pct）。

    　　核心产品稳中有升，新游戏陆续上线或带动业绩增速提升根据公司公告，《问道手游》自 2016 年 4 月正式运营以来，用户规模不断增长。

    　　《一念逍遥》2022 年用户新增超1000 万，截至 2022 年 12 月 31 日累计注册用户数量超 2100 万。公司主要储备游戏包括《代号：M66》《超喵星计划》

    　　《代号：BUG》等，其中多款游戏将进行全球发行。我们认为，公司核心产品表现稳健，构成公司业绩稳健基本盘，后续国内与海外储备产品的陆续上线，有望为公司带来可观业绩增量，带动业绩增速提升。

    　　风险提示：新游上线时间及表现不及预期，游戏出海表现不及预期等风险。