投资要点

    　　3 月30 日，公司发布2022 年年报。22Q4 公司实现营收13.4 亿元（YoY+18.0%，QoQ +1.37%）；实现归母净利润4.49 亿元（YoY +70.8%，QoQ+38.9%）。

    　　收入端新产品叠加摊销周期变更带来22Q4 营收同比增长18%22Q4 公司实现营收13.4 亿元（YoY +18.0%，QoQ +1.37%）。四季度营收同比增长较快的原因是产品线的同比优势和一定摊销周期的变更。从产品线上来看，22Q4 新增《奥比岛：梦想国度》和《一念逍遥（韩国版）》，产品线的丰富自然导致营收规模上升。同时，公司境外业务逐步成熟，22 年全年境外收入增长87.2%，营收占比5.01%。

    　　另外，22Q3 起，由于对玩家行为数据的增多，发现部分游戏（主要是《摩尔庄园》等）玩家充值后购买物品到实际使用物品的时间比之前预期的短，公司缩短了部分游戏的摊销时长，部分递延余额进入营收，从而导致营收同比增长。

    　　成本端费用大幅降低

    　　营业成本来看，22Q4 公司毛利率90.4%（YoY -0.80pct，QoQ +5.55pct）。毛利率同比保持稳定，环比增长较大，我们认为是由于境外产品环比增多导致的。根据公司公告，《一念逍遥》韩服和东南亚服22 年9 月上线，这两款产品无需对外支付分成款，境外毛利率提升带动整体毛利率水平提高。

    　　22Q4 销售费用2.86 亿元（YoY -34.8%，QoQ -35.8%），费用率21.4%（YoY -17.3pct，QoQ -12.4pct）。销售费用同比、环比和费用率均大幅下降，这主要和产品周期有关。22Q4 基本没有新品上线，而同比来看，21Q4 有《地下城堡 3：魂之诗》和《世界弹射物语》上线；环比来看，22Q3 有《一念逍遥》韩服和东南亚服上线，销售费用均主要产生在当季，因此销售费用和费率同比、环比均大幅下降。

    　　22Q4 管理费用0.44 亿元（YoY -41.7%，QoQ -51.3%），费用率3.31%（YoY -3.40pct，QoQ -3.59pct）。公司22Q4 管理费用和费用率均大幅下降的主要原因是去年同期和22Q3 均有较大规模的人员奖金计提，22Q4 总体回归正常水平，导致管理费用和费用率同比、环比均大幅降低。

    　　22Q4 研发费用1.28 亿元（YoY -2.15%，QoQ -22.5%），费用率9.60%（YoY -1.97pct，QoQ -2.96pct）。公司总体对研发保持高投入，22Q4 研发费用同比、环比和费用均降低的主要是用于相关人员的分成减少。21 年公司《一念逍遥》和《摩尔庄园》上线后成为爆款，同时导致了21 年末相关人员的分成增加；同时，同管理人员一样，22Q3 公司还计提了一部分研发人员奖金，因此环比也有所下降。

    　　年内预计将上线四款游戏

    　　展望今年的产品线，预计还有4 款产品将上线，分别是《代号：M66》《Outpost:

    　　Infinity Siege》《新庄园时代》和《这个地下城有点怪》。《代号：M66》为放置类游戏，预计先于境外上线；《Outpost: Infinity Siege》为FPS 类游戏，预计将在Steam 平台发售；《新庄园时代》为模拟经营类游戏，预计年内上线；《这个地下城有点怪》为RPG 游戏，预计上半年即可上线。其中：《代号：M66》《Outpost:

    　　Infinity Siege》为自研游戏，其他两款为代理游戏。

    　　投资建议

    　　23 年公司产品线丰富，预计将有四款新品上线。我们看好公司《问道》和《一念逍遥》的基本盘和精品策略。综上，我们预计公司23-25 营收分别为58.5/68.0/75.6 亿元，归母净利润分别为15.4/20.8/23.8 亿元，当前股价对应PE 分别为27.2/20.1/17.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　版号发放进度低于预期，新游上线时间和质量不及预期。