事件：

    公司发布2023 年一季报，1Q23 实现收入11.4 亿，同比下滑7%；实现归母净利润3.1亿，同比下滑12%。Q1 业绩基本符合市场预期。

    投资要点：

    核心产品同比略降，但整体稳健。Q1《问道手游》《一念逍遥》收入和利润同比略降，《一念》春节凭借新版本+斗罗IP 联动实现用户破圈和老玩家回流，DAU 创新高。《问道》

    端游收入同比基本持平。从递延来看，虽然Q1 总收入环比有所下降（qoq-14%），但期末尚未摊销的充值及道具余额环比增长（qoq+5%），核心产品流水显示出较强韧性，整体运营稳健。

    费用同比稳定，现金流净额有所下降。由于Q1《问道》《一念》新版本营销推广力度加强，销售费用同比略增。Q1 员工数量同比增长28%（主要为研发人员增加），但研发和管理费用同比持平，体现出较好的成本管控能力。Q1 经营现金流净额2.5 亿，主要由于回款账期和基础薪酬开支增加等因素所致。

    《不朽家族》获取版号，自研产品周期预计下半年开启。公司重点新品《不朽家族》（M66）4 月获得版号，进一步增强了产品周期确定性。预计下半年《重装前哨》（海外）、《不朽家族》（国内、海外）、《超喵星计划》（青瓷发行）等自研新品有望带来新一轮成长周期。代理产品方面关注预计Q2 至下半年上线的《这个地下城有点怪》《新庄园时代》《皮卡堂》等。从业绩节奏来看，考虑到公司产品排布偏下半年，我们预计业绩拐点下半年到来，重点关注《不朽家族》付费测试和定档情况。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年营收为55.3/69.3/79.7 亿；预计23-25 归母净利润为15.6/19.4/21.3 亿，现价对应23-25 年PE 为25/20/18x。公司新品周期能见度增强，23 下半年至24 年业绩有望加速，AIGC 驱动行业贝塔提升，维持“买入”评级。

    风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，子公司涉诉风险，资产减值风险。