2023 年4 月26 日，公司发布23 年一季报，Q1 营收11.44 亿元，同比-6.90%，归母净利润3.07 亿元，同比-12.33%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比-15.76%。

    收入：主力产品同比略降，《问道手游》7 周年大服开启，收入贡献改善可期。1）Q1 收入同比-6.9%，主要系主力产品《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》收入同比有所减少，《问道手游》7 周年大服4 月21 日开启，七麦数据显示，周年庆大服开启后iOS 游戏畅销榜排名升至TOP10-15，4 月中上旬排名为30 左右。2）其他主要在运营游戏：《问道》端游同比基本持平，22 年H2 上线的《奥比岛》《一念逍遥》韩国版和东南亚版Q1 贡献同比增长，《世界弹射物语》《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》4Q21 上线，1Q23 确认收入同比有所减少。

    盈利：毛利率下滑+费率提升至净利率下滑。1）Q1 归母净利率26.8%/yoy-1.7pct，毛利率同比-2.35pct 至88.3%，主要系自研游戏收入占比变化，销售费率/管理费率/研发费率同比+5.3pct/+0.4pct/+1.4pct，主要系推广、人力开支等费用提升，公司Q1 月均人数1292 人/同比+28%，游戏研发人员增加约170 人，海外运营人员增加约56 人。2）主要在运营游戏：营收减少+宣传、运营服务费用增长致《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》利润同比减少；《问道》端游利润同比基本持平；收入下降致《一念逍遥（港澳台版）》利润同比下滑，；《奥比岛》《一念逍遥》韩国版和东南亚版贡献利润增量。

    23 年储备不乏重磅产品，贡献增量可期。1）Q1 末尚未摊销的充值及道具余额5.83 亿，较22 年末（5.56 亿）变化不大。

    2）自研、代理储备6、9 款，《这个地下城有点怪》等已获版号，23 年《不朽家族》《硬核机甲》《封神幻想世界》等版号获批，《M66》《重装前哨》《这个地下城有点怪》等有望上线。

    我们预计23-25 年归母净利为16.56/19.36/21.85 亿元，对应PE 为23.22/19.86/17.60X，维持“买入”评级。

    游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管风险。