23Q1 实现归母净利3.07 亿元，同比下降12.33%，维持“买入”评级公司23Q1 年实现营收11.44 亿，同降6.9%；实现归母净利3.07 亿，同降12.33%；实现扣非后净利2.81 亿，同降15.76%，23Q1 业绩同比回落主要因23Q1 部分玩家线下流动增加、线上游戏时间减少，核心产品《问道手游》及《一念逍遥》收入回落，利润贡献同比也有所下降，但整体产品仍保持稳健长线运营。我们维持预计公司23-25 年归母净利16.09/18.71/20.69亿元，23 年可比公司Wind 一致预期平均PE 24X，考虑公司多品类研运能力持续印证，给予23 年29X PE，目标价649.31 元，维持“买入”评级。

    　　玩家线下流动增加、线上游戏时间减少，Q1 核心产品贡献略有波动公司2023 年核心产品保持相对稳健运营：1）《问道手游》23 年1 月推出新年大服，宣发投入同样有所提升；2）《一念逍遥（大陆版）》23 年1 月开放2 周年庆“众仙归位”新版本，2-3 月同样持续推出剧情及版本更新，DAU创上线以来新高。但因部分玩家线下流动增强、线上游戏时间减少等因素影响，《问道手游》及《一念逍遥（大陆版）》23Q1 收入同比有所减少，整体利润贡献同样同比有所回落。核心产品贡献虽略有波动，但整体仍处于长线稳健运营状态，后续关注公司产品投放优化及费用把控情况。

    　　代理产品致毛利率同比略有下滑，销售费用率抬升整体期间费用率水平23Q1 公司销售毛利率同比略降2.35pct 至88.28%，主因当期《奥比岛》等代理产品收入贡献增加，形成部分增量分成成本，使得整体毛利率略有下降。

    　　23Q1 公司期间费用率同比提升7.20pct 至54.70%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为30.97/7.85/15.24/0.64% ， 分别同比变动+5.28/+0.44/+1.39/+0.10，主要因核心产品使得整体收入回落下，销售费用提升带动整体期间费用率水平有所上升。

    　　核心自研产品《不朽家族》新获版号，关注上线节奏，维持“买入”评级公司重点自研的家族题材放置养成产品《不朽家族》（原代号M66）于23年4 月新获得版号，目前在准备付费测试阶段，有望年内国内公测，关注后续贡献。公司其他储备自研产品包括：《超喵星计划》已取得版号；西方幻想题材放置产品BUG（代号）已申请国内版号；《Outpost:Infinity Siege》；BUG（代号）及M88（代号）等。此外，公司年报公布9 款代理产品储备，其中6 款已获得版号。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利16.09/18.71/20.69 亿元，给予23 年29X PE，目标价649.31 元（前值461.58元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期