事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入11.44 亿元，yoy-6.9%，qoq -14.4%；实现归母净利润3.07 亿元，yoy -12.3%，qoq -31.7%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，yoy -15.8%，qoq -39.8%。

    　　核心产品长线运营，《一念逍遥（大陆版）》DAU 创新高手游方面，《问道手游》延续惯例于2023 年1 月推出新年大服，23Q1 iOS畅销榜平均排名为29 名，收入环比持平；《一念逍遥（大陆版）》于1 月开放二周年庆“众仙归位”新版本，与小说《斗罗大陆》联动，实现新增用户破圈和老玩家回流，DAU 达到自2021 年2 月上线以来的新高，2-3 月游戏推出“三界传说”剧情系统、“醉梦西湖”等活动，预计游戏热度有望在Q2 持续。23Q1《摩尔庄园》iOS 畅销榜排名同比提升92 位至174 名。此外，一季度《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》相比上年同期贡献增量业绩。端游方面，《问道》端游23Q1 营业收入同比基本持平、环比有所增加。截至2023 年3 月31 日，公司尚未摊销的充值及道具余额共5.83亿元，同比保持稳定。

    　　产品宣发推广、员工人数增加，23Q1 费用率有所上扬23Q1 公司销售费用率为30.97%，同比/环比分别提升5.3/16.1pct，主要系相关产品宣传推广活动所致。23Q1 公司管理费用率为7.85%，同比/环比分别提升0.4/2.9pct，研发费用率为15.24%，同比/环比分别提升1.4/8.2pct。

    　　公司一季度的月平均员工人数约1292 人，同比增长约28%，其中研发人员增加约170 人、海外运营业务人员增加约56 人，员工人数增加导致相关薪酬福利等人力开支增加。

    　　重点产品《不朽家族》（M66）已获版号，有望进一步打开海外市场此前4 月国产版号下发，公司产品《不朽家族》在列，这是一款家族题材放置养成类游戏，公司预计2023 年上线境外版本。此外，自研产品方面，公司23 年计划上线《超喵星计划》（有版号）、《Outpost:Infinity Siege》（港澳台及海外地区）；代理产品方面，公司23 年计划上线《新庄园时代》《这个地下城有点怪》《皮卡堂之梦想起源》（均有版号）。

    　　投资建议：公司长线产品《问道手游》《一念逍遥》等稳健运营，前期上线产品已逐渐进入利润释放期，考虑到版号发放常态化及公司储备产品上线可期，我们预计公司2023-2025 年收入为59.59/68.11/76.41 亿元，同比增长15.3%/14.3%/12.2%；预计2023-2025 年归母净利润为15.70/18.25/22.61亿元，同比增长7.5%/16.2%/23.9%，对应4 月27 日收盘价，23-25 年PE分别为23/20/16 倍。

    　　风险提示：项目上线延期；游戏流水不达预期；行业监管趋严等。