事件：公司发布2023 年一季报，Q1 营收11.44 亿元，同比-6.90%，归母净利润3.07 亿元，同比-12.33%，扣非归母净利润 2.81 亿元，同比-15.76%。

    点评：

    主力产品仍稳健，一季度业绩符合预期。受部分玩家线下流动性增强，线上游戏时间减少等影响，Q1《问道手游》《一念逍遥》收入及利润同比略有减少，《问道》端游收入及利润同比基本持平。《奥比岛：梦想国度》于2022 年7 月上线，Q1 贡献增量利润。Q1 收入及利润同比略降，但主力产品运营稳健，Q1 末尚未摊销的充值及道具余额5.83 亿元，环比+4.8%。

    研发及运营人员增加，销售费率、研发费率小幅上涨。Q1 销售费率/管理费率/研发费率分别同比+5.3pct/+0.4pct/+1.4pct，主要系推广、人力开支等费用提升，公司Q1 末月均人数1292 人，同比+28%，其中游戏研发人员增加约170 人，海外运营人员增加约56 人。

    《不朽家族》已获版号，关注自研产品进展。自研新品《不朽家族》（原代号M66）已于4 月获得版号，目前在准备付费测试，有望年内公测。其他储备自研新品还包括《超喵星计划》《代号：BUG》《代号：M88》等。此外，公司年报公布9 款代理产品储备，6 款已获版号，其中《这个地下城有点怪》《新庄园时代》《皮卡堂之梦想起源》等预计年内上线。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价593.6 元。公司主力产品《问道》端手游、《一念逍遥》等持续稳健，自研新品周期有望于下半年以《不朽家族》为起点逐步开启。预计公司2023-2025 年净利润分别为15.2 亿元、17.7 亿元、18.7 亿元，EPS 分别为21.16 元、24.59 元、26.02 元，给予对应2023 年28 倍PE，对应目标价592.48 元。

    风险提示：新品上线不及预期，老产品波动超出预期。