报告关键要素

    公司2023 年一季度实现营业收入11.44 亿元（YoY-6.90%），归母净利润3.07亿元（YoY-12.33%），扣非后归母净利润2.81亿元（YoY-15.76%），经营活动产生的现金流量净额2.46 亿元（YoY-25.11%）。

    投资要点：

    头部手游稳健运营，IP 联动拉动DAU 上升。公司《问道》系列游戏上线多年，稳健运营，手游版推出新年大服，维持一定热度；《一念逍遥（大陆版）》开放二周年庆版本，并与小说《斗罗大陆》IP 联动，春节期间通过品效结合的推广，带来新增用户破圈和大量老玩家回流，DAU达到上线以来的新高。而2023Q1 受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》收入同比有所减少。

    研发团队同比扩增，管理、研发费用维稳，销售费用有所略增。公司2023Q1 员工同比增长28%，其中游戏业务研发人员扩增约170 人，团队研发能力有所提升。从费用来看，研发团队人数增加，管理及研发费用较为稳定，成本管控能力较强，受《一念逍遥》海外版上线前期宣传费及运营服务费投入较大，销售费用同期微幅上涨。

    版号发放常态化，公司储备充足。公司自研家族题材放置养成类游戏《不朽家族》已于2023 年4 月份获取版号，目前公司公布储备的主要产品种类丰富，还有其余7 款游戏获得版号，分别是《超喵星计划》、《新庄园时代》、《这个地下城有点怪》、《超进化物语2》、《黎明精英》、《封神幻想世界》、《皮卡堂之梦想起源》，亟待上线，看好公司23 年新产品推出，实现业绩增长。

    盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，预计2023-2025 年实现营业收入为59.46/66.95/74.21 亿元，归母净利润分别为16.92/19.74/23.32 亿元， 对应4 月27 日收盘价， EPS 为23.52/27.44/32.42 元，对应PE 为21.17X/18.15X/15.36X，维持“增持”评级。

    风险因素：市场竞争加剧、产品上线推迟或表现不及预期、老游流水下降、监管政策趋严、版号落地不及预期、出海业务风险加剧、市场风险偏好波动。