事件：2023Q1 公司实现营业收入11.44 亿元，yoy-6.90%，qoq-14.44%，归母净利润3.07 亿元，yoy-12.33%，qoq-31.75%，扣非归母净利润2.81亿元，yoy-15.76%，qoq-39.77%，业绩符合我们预期。

    　　长线运营能力持续验证，《一念逍遥》DAU 达历史新高。2023Q1，受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素，《问道手游》《一念逍遥》收入有所下滑，致公司营收同比增速承压。但总体来看，公司长线运营能力依旧出色，核心产品《问道手游》《一念逍遥》表现稳健，其中《问道手游》分别于2023 年1、4 月推出新年大服、七周年大服，iOS游戏畅销榜排名最高回升至第12、10 名；《一念逍遥》于2023 年1 月开放二周年庆“众仙归位”版本，联动《斗罗小说》小说，实现用户回流及破圈，DAU 达到上线以来新高，同时产品于2023 年2-3 月推出“三界传说”剧情系统、“醉梦西湖”等活动，iOS 游戏畅销榜排名最高回升至第7 名。我们看好《问道手游》《一念逍遥》流水持续稳健表现，稳固流水基本盘。

    　　在研项目稳步推进，研发人员小幅增长。2023Q1 公司销售费用率为30.97%（yoy+5.28pct，qoq+9.57pct），我们认为同比提升或主要系《问道手游》推广费用同比有所增加；管理费用率7.85%（yoy+0.44pct，qoq+4.53pct）；研发费用率为15.24%（yoy+1.39pct，qoq+5.64pct），我们认为同比提升主要系公司在研项目推进顺利，“小步快跑”模式下研发人员数量随项目进度稳步增长，2023Q1 公司月均游戏业务研发人员数量同比增加约170 人。2023Q1 公司三项费用率环比提升幅度较大，主要系2022Q1-3 奖金预提较为充足，Q4 根据实际情况有所冲减，因此各项费用率水平较低。

    　　重点自研新游《不朽家族》版号获批，期待其上线表现。公司重点自研产品《不朽家族》（即《M66》，家族题材放置养成类游戏）已于2023 年4 月取得版号，持续关注其海内外上线进展。同时，公司还储备有自研产品《Outpost: Infinity Siege》、《超喵星计划》（授权青瓷游戏代理运营），代理产品《新庄园时代》《这个地下城有点怪》，均有望于2023 年上线海内外地区，贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为22.95/27.07/33.16 元，对应当前股价PE 分别为23/19/16 倍。

    　　我们看好公司长线运营能力持续验证，期待《不朽家族》上线贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游上线不及预期，行业监管趋严，行业竞争加剧风险