公司经营保持稳健，23Q1 业绩符合市场预期，收入和利润有所下滑主要系主要受《问道手游》和《一念逍遥》收入利润同比略降影响，但是核心产品仍保持稳健运营状态。后续来看，公司已获版号产品和自研产品管线较为丰富，其中重点产品《不朽家族》年内有望在国内上线，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。维持“买入”评级。

    　　 公司经营保持稳健，23Q1 业绩符合市场预期。公司23Q1 营收11.44 亿元，同比-6.9%；毛利率88.3%，同比-2.3pcts；销售/管理/研发费用率分别为31.0%/7.9%/15.2%，同比+5.3/+0.4/+1.4pcts；归母净利润3.07 亿元，同比-12.3%。

    　　公司23Q1 收入和利润有所下滑主要受《问道手游》和《一念逍遥》收入利润同比略降影响，但是核心产品仍保持稳健运营状态，摊销金额环比提升。

    　　 主力游戏持续良好运营，保持稳健表现。23Q1 公司主力游戏《问道手游》和《一念逍遥》整体保持稳健运营状态，于App Store 游戏畅销榜排名分别为29/20名，贡献长线运营的稳定基本盘，其中《问道手游》于1 月推出新年大服，并配合版本计划投入推广资源进行多样化宣传推广活动；《一念逍遥》于1 月开放二周年庆“众仙归位”版本，并与小说《斗罗大陆》联动，春节期间带来新增用户破圈和老玩家回流，DAU 达上线以来的新高；并于2-3 月，推出“三界传说”剧情系统、“醉梦西湖”等活动持续保持较高热度。

    　　 国内外多元化优质产品储备丰富。后续来看，公司已获版号产品储备较为丰富，包括不朽家族（代号M66，预计Q2 安排付费测，年内有望国内上线）、重装前哨（预计下半年海外上线）、超喵星计划（计划23 年）、新庄园时代（计划23 年）、这个地下城有点怪（计划23 年H1）、皮卡堂之梦想起源（计划23年）等；同时公司在研产品还包括代号M88、BUG、原点等。我们认为在核心老游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长潜力。

    　　 风险因素：监管政策趋严风险；公司游戏流水不及预期风险；公司版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司经营保持稳健，23Q1 业绩符合市场预期，收入和利润有所下滑主要受《问道手游》和《一念逍遥》收入利润同比略降影响，但是核心产品仍保持稳健运营状态。后续来看，公司已获版号产品和自研产品管线较为丰富，其中重点产品《不朽家族》年内有望国内上线，新游戏有望在核心产品较强持续性的基础上贡献业绩增长弹性。根据公司实际经营情况，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为22.69/26.31/30.30 元（考虑股本变动），当前价对应23/20/17x PE。当前中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测市盈率（2023 年，整体法剔除负值）为31x 左右，考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备的业绩增长弹性，我们按照2023 年27x PE，给予公司目标价620 元，维持“买入”评级。