事件：4.27 日公司公布2023 年第一季度报告，公司2023Q1 实现年营业收入11.44 亿元，同比下降6.09%； 实现归母净利润3.06 亿元，同比下降12.33%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比下降15.76%。

    　　主力游戏流水降低，买量支出增加，利润端短期承压：第一季度受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响，公司两大主力游戏《问道手游》《一念逍遥》收入同比有所减少。手游本身受游戏生命周期影响，2022年同期流水相对处于高位，拉长战线来看流水降低难以避免，同时短期仍存在较高买量投入导致利润同比下滑。目前公司核心游戏保持了较高DAU，仍然具有高额盈利潜力，未来随着一季度买量投入逐渐兑现，稳定游戏活动策划提供长线流水，建议关注未来主力游戏长线表现。

    　　长线运营战略贡献高DAU，新游戏储备丰富稳定上线：2023 年1 月，《一念逍遥（大陆版）》开放二周年庆版本，并与头部IP《斗罗大陆》联动，春节期间DAU 达到上线以来的新高。公司目前有6 款自研产品储备，其中《超喵星计划》已经取得版号，预计年内于国内上线；《代号M66》《代号BUG》已经申请版号审批。根据公司2022 年年报，目前公司有9 款代理游戏储备，其中6 款游戏已经获得版号，其中三款游戏计划年内上线。公司产品储备相对丰富，新游戏有望贡献流水曾量，建议关注公司未来业绩释放。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收59.82 /68.12/77.32 亿元；归母净利润17.27/20.45/ 23.46 亿元；EPS 24.03 /28.46/ 32.64 元。对应PE分别为21.8/18.4/16.1 倍。公司《问道》、《一念逍遥》等经典游戏基本盘稳固，同时研发团队、海外发行持续发力，有众多产品储备，有望在23 年贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏版号发放不及预期；宏观经济波动影响；公司研发进度不及预期；公司游戏出海不及预期等。