业绩简评

    2023 年8 月15 日，公司发布23 年半年报，H1 营收23.5 亿元/yoy-6.44%，归母净利6.76 亿元/yoy-1.8%，扣非归母净利6.46 亿/yoy-3.29%；其中Q2 营收12.4 亿/yoy-5.99%，归母净利3.69 亿/yoy+9.1%，扣非归母净利3.65 亿/yoy+9.1%。

    经营分析

    收入：主力产品同比有所下滑，《摩尔庄园》合作到期带来收入确认增量。1）主力产品：《问道》端游H1 收入同比微降，《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》H1 收入同比减少，其中《问道手游》因Q2 的7 周年庆活动，而环比增加。2）其他：《奥比岛》22 年7 月上线，今年H1 同比贡献增量；公司与《摩尔庄园》研发商的合作23 年5 月到期，递延余额全部确认收入，23 年6 月底尚未摊销的充值及道具余额较22 年底少0.765亿元，主要系该事件导致；境外收入1.19 亿元，同比+5.99%。

    盈利：主力产品利润下滑，投资净收益增长及费率降低拉升净利率。1）《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》因收入下滑，利润均有所降低；《奥比岛》同比贡献利润增量。

    2）1H23 毛利率同比-1.9pct 至88.5%，Q2 毛利率同比-0.5pct至88.75%，预计主要由于游戏收入结构变化；1H23 销售、管理、研发费用均同比降低，尤其Q2，主要系根据经营业绩预提的奖金同比减少及主动收缩营销推广费用，H1 前述三项费率同比+0.7/+0.15/+0.66pct，Q2 同比-3.6/-0.14/-0.03pct；1H23 汇兑损益0.69 亿元，投资产生的财务收益同比增加0.83亿元，贡献利润增量。综合而言，1H23 归母净利率同比+2.45pct 至38.05%，2Q23 归母净利率同比+8.2pct 至42.6%。

    产品储备丰富，静待新游上线。1）23 年8 月公司代理的《飞吧龙骑士》上线，七麦数据显示上线首日位于iOS 休闲游戏畅销榜前10，当前约第3 名；2）储备：主要包括9 款自研，6 款代理，2H23 拟上线自研的《勇者与装备（代号BUG）》《不朽家族（代号M66）》，及代理的《新庄园时代》（8 月24 日）《皮卡堂之梦想起源》，《重装前哨》《超喵星计划》《M88》拟24 年上线，并首次披露《M72（代号）》《M11（代号）》。

    盈利预测

    我们预计23-25 年归母净利为14.08/18.03/20.19 亿元，对应PE 为22.05/17.22/15.38X，维持“买入”评级。

    风险提示

    游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。