2023H1 业绩保持稳健，看好新游戏上线驱动业绩增长，维持“买入”评级公司2023H1 实现营业收入23.49 亿元（同比-6.4%），实现归母净利润6.76 亿元（同比-1.8%）。2023Q2 实现营业收入12.05 亿元（同比-6.0%，环比+5.3%），实现归母净利润3.69 亿元（同比+9.1%，环比+20.5%）。公司2023H1 业绩略有下滑主要系受宣传和运营费用变化及游戏流水变化等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》利润有所减少所致。基于公司业绩和产品预期，我们下调2023-2024 年并上调2025 年盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.87/18.97/21.72 亿元（2023-2025 年前值为17.67/19.67/21.68 亿元），对应EPS分别为22.08/26.40/30.22 元，当前股价对应PE 分别为19.5/16.3/14.3 倍，我们看好公司长线运营和研发实力以及未来新品上线表现，维持“买入”评级。

    2023Q2 销售费用率下降带来利润率改善，长期来看费用率或呈下降趋势公司2023Q2 销售费用率为24%（同比-3.61pct，环比-6.97pct），管理费用率为8.74%（同比-0.13pct，环比+0.89pct），研发费率为16.22%（同比-0.03pct，环比+0.98pct），归母净利率为30.67%（同比+4.24pct，环比+3.88pct）。公司控制营销推广投入带来利润率提升，后续随新游戏上线，销售费用率或有所波动，但公司产品更加注重口碑营销，长期来看整体费用率有望呈下降趋势，带动公司盈利能力提升。

    储备产品丰富，新游戏陆续上线有望驱动公司业绩持续增长公司已上线产品表现稳健，根据公司公告，2023H1《问道手游》在AppStore 游戏畅销榜平均排名为第29 名，最高至第10 名，《一念逍遥》在AppStore 游戏畅销榜平均排名为第27 名，最高至第7 名。根据七麦数据，《飞吧龙骑士》8 月11日上线以来，维持在IOS 畅销榜前50 名。此外，公司《不朽家族》《勇者与装备》等产品有望在2023H2 上线，2024 年计划上线的产品包括《Outpost: InfinitySiege》《超喵星计划》《M88》等产品。我们认为，公司长线产品稳健，未来储备产品丰富，《不朽家族》等新游戏陆续上线有望驱动公司业绩持续增长。

    风险提示：新游上线时间及表现不及预期，游戏出海表现不及预期等风险。