事件：公司发布半年报，2023 年上半年实现营业收入23.49 亿元，同比-6.44%；实现归母净利润6.76 亿元，同比-1.80%；实现扣非后归母净利润6.46 亿元，同比-3.29%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利70 元（含税），合计拟派发现金红利5.04 亿元。

    　　点评：

    　　核心游戏稳健，Q2 单季利润实现同比与环比增长。2023 年Q2 单季实现归母净利润3.69 亿元，同比+9.08%、环比+20.50%；实现营业收入12.05 亿元，同比-5.99%、环比+5.26%。Q2 存量核心游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》整体表现稳健，其中《问道手游》开启7 周年庆活动，iOS 游戏畅销榜排名最高12、最低39（七麦数据），产品营业收入及利润均实现环比增长。2023Q2 末公司尚未摊销的充值及道具余额4.79 亿元，较2022 年末减少7652 万元，主要系与《摩尔庄园》研发商合作到期，将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入。

    　　高度重视研发投入，研发团队规模逐年扩大。公司研发团队的规模逐年扩大，2021 年末、2022 年末及2023H1 研发人员人数分别为530 人、692 人、776 人，占员工总数的比例分别为56.08%、55.18%、57.23%。2023H1，公司研发费用为3.70亿元，占营业收入的15.74%，较2022 年末提升2.72pct，持续的高研发投入为自研产品创新提供坚实保障。

    　　储备产品充足，下半年待上线《勇者与装备》《不朽家族》等。据公司公告，2023年下半年待上线自研产品《勇者与装备》《不朽家族》，代理产品《新庄园时代》《皮卡堂之梦想起源》等。预计新品陆续上线将开启新一轮产品周期，进一步增厚公司收入与利润水平。

    　　投资建议：公司长周期产品持续稳健，新品周期有望于下半年逐步开启。预计2023-2025 年净利润为15.2/17.7/18.7 亿元，EPS 为21.11/24.54/25.96 元，给予2023 年25 倍PE，对应6 个月目标价527.75 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新品上线不 及预期，老产品波动超出预期。