核心观点：

    　　23H1 及23Q2 业绩概要：公司披露2023 年中报，23H1 实现营收23.49亿元，同降6.44%，实现归母净利润6.76 亿元，同降1.80%，归母净利率为28.78%；扣非后归母净利润6.46 亿元，扣非归母净利率为27.49%。23H1 销售费用6.43 亿元，销售费用率27.40%，主要系公司23Q1 对《问道手游》营销推广较多，23Q2 减少对《一念逍遥》投放，Q2 销售费用环比收窄。23H1 研发费用为3.70 亿元，研发费用率为15.74%，游戏研发人员持续扩张，公司23H1 月平均人数约1317人，较上年同期月平均人数增加268 人（同比增长约26%）。23 年Q2实现营收12.05 亿元，同比下降6.0%，环比提升5.26%，归母净利润为3.69 亿元，同增9.08%；扣非归母净利润为3.65 亿元，同增9.12%。

    　　《问道》端+手游表现稳健，《一念逍遥》今年以来流水承压。受到买量成本上行的影响，《一念逍遥》在二季度减少了投放力度，更多侧重于维护游戏玩家留存，实现游戏更长生命周期运营。根据公司半年报，在报告期内，《一念逍遥》iOS 畅销榜平均排名为27；《问道手游》在iOS 畅销榜平均排名为29 名。近期上线新游《飞吧龙骑士》以及即将上线的《新庄园时代》（定档8 月24 日公测）贡献流水增量。

    　　盈利预测与投资建议。《问道》依然表现出了强劲的长线运营能力，《一念逍遥》流水利润率有所提升。公司未来储备的游戏中4 个自研游戏、8 个代理游戏已经获得版号，《勇者与装备》已经在微信小游戏开启付费测试，《超喵星计划》、《不朽家族》也已经获得版号，预计23~24 年归母净利润为14.53/17.61 亿元。考虑到公司经典游戏长周期运营能力突出，以及即将有多款自研和代理游戏上线，将迎来新一轮产品周期，公司位于A 股游戏公司龙头地位，参考可比公司，我们给予公司23 年25xPE 估值，对应合理价值约为504.26 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。