事件。公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入33.07 亿，同降13.66%；实现归母净利润8.59 亿，同降15.07%；实现扣非归母净利润8.24 亿，同降17.82%；剔除汇率和投资业务影响后，经调整归母净利润8.05 亿元，同降14.24%；2023Q3 公司实现营业收入9.58 亿元，同降27.41%，归母净利润1.83亿元，同降43.31%，扣非后归母净利润1.78 亿元，同降46.78%，经调整归母净利润2.06 亿元，同降27.20%。

    核心产品稳定迭代，差异化新游崭露头角。2023Q1-Q3，《问道》端游收入及利润同比基本持平；《问道手游》Q3 收入及利润环比有所下滑，主要由于Q2 开启周年庆活动，宣传推广费用加大推动收入与利润贡献较高；《一念逍遥（大陆版）》保持稳定迭代更新节奏，不断丰富内容并完善社交机制；《奥比岛：梦想国度》2023Q1-Q3 收入及利润同比提升。公司代理游戏《飞吧龙骑士》于2023 年8 月11 日上线并贡献增量收入，上线前期营销推广投入较大。游戏上线以来凭借其独特玩法和漫画风格广受好评，在App Store 游戏畅销榜平均排名为第42 名，最高至榜单第15 名。

    研发团队扩建，境内境外同步增强研发力。截至2023Q3 期末公司员工人数1425人，年内增加171 人（增长13.64%），主要由于游戏研发人员增加。公司研发人员827 人，占总人数的58.04%，研发人员数量年内增加135 人。2023Q1-Q3公司境内运营人员增加约70 人，境外运营人员增加约14 人。2023Q1-Q3，公司境外发行《一念逍遥（欧美版）》《地下城堡 3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》，实现境外收入1.85 亿元，同比基本持平。公司践行“小步快跑”研发模式，对项目进行早期数据验证后正式立项，并逐步扩充团队成员，为存量游戏迭代与储备产品蓄力。

    自研+代理多元品类游戏，储备产品蓄势待发。公司储备新游涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG 等多元化游戏品类，包括《Outpost：Infinity Siege（重装前哨）》《不朽家族（代号M66）》《超喵星计划》、代号原点等自研游戏，及《皮卡堂之梦想起源》《神州千食舫》《超进化物语2》等代理游戏。公司自研的第一人称射击类端游《Outpost：Infinity Siege》计划2024Q1 在Steam发售，该游戏中玩家可体验模式多样、充满随机元素的玩法。

    盈利预测：公司长线运营能力出色，核心游戏表现稳健，在研产品储备丰富，但项目排期短期影响公司财务表现，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利润12.6/15.1/16.7 亿元，当前市值对应PE 为17/14/13 倍 。维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管风险；老游戏流水下滑；项目上线不及预期。