公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营收33.07 亿元，同比下滑13.66%；实现归母净利润8.59 亿元，同比下滑15.07%；实现扣非归母净利润8.24 亿元，同比下滑17.82%。其中Q3 单季度公司实现营收9.58 亿元，同比下滑27.41%；实现归母净利润1.83 亿元，同比下滑43.31%

    　　存量产品下滑影响利润。2023Q3 公司业绩整体承压主系存量产品流水回落，核心产品中，《问道》端游较上年同期基本持平；《问道》手游收入下滑，推广等支出增加，利润下滑；《一念逍遥》推广等相关支出减少，但流水下滑幅度较大，利润下滑；《奥比岛：梦想国度》营收及利润同比增加。公司8 月新上线《飞吧龙骑士》最高达到畅销榜第15 名，表现良好，贡献增量收入，但由于前期推广支出较大，且截至报告期末运营时间尚短，尚未贡献利润。

    　　在研产品稳步推进。近期来看，自研产品中，《勇者与装备》小程序版本已上线，《不朽家族》、《超喵星计划》预计有望在2023Q4 与2024H1分别上线，端游《重装前哨》计划于2024Q1 在Steam 发售。代理产品中，《新庄园时代》已在8 月上线，《皮卡堂之梦想起源》预计于2023年12 月推出。公司其余储备产品如《M88》、《M72》稳步推进中。

    　　研发团队持续扩张。公司采用“小步快跑”研发策略，通过在项目初期搭建核心团队，制作原型后测试验证核心玩法可玩性，在研发中快速更新、迭代、调优。2023Q1-3 公司月平均人数1358 人，较去年同期增加约257 人，其中包括约166 名研发人员，70 名境内运营人员及14 名境外运营人员。公司持续夯实研发团队，研发竞争力有望进一步提升。

    　　【投资建议】

    　　公司长线运营能力与研发能力突出，储备产品表现值得期待。考虑到产品周期及老游寿命较长，流水衰退影响，我们下调盈利预测。我们预计2023-25 年公司分别实现营收48.65/56.76/62.37 亿元，分别实现归母净利润13.56/15.97/18.66 亿元，EPS18.82/22.17/25.90 元/每股，对应PE20/17/15 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　存量游戏表现下滑

    　　新游表现不及预期

    　　政策监管趋严