投资逻辑

    　　业绩增长依赖长线运营能力+新游的供给。回顾公司发展，依托长线运营能力，业绩阶梯式增长，16 年《问道手游》上线、21 年《一念逍遥》上线均推动当年业绩迈上新台阶。1）长线运营能力：①公司旗下发行平台—雷霆游戏成功发行《问道手游》《一念逍遥》《最强蜗牛》等产品，积累了对独立向游戏、年轻化用户和市场的认知；②深入了解用户需求稳定留存。版本迭代保持较高频率及时调整，《一念逍遥》《问道手游》更新频率大概16 天/次；举办线下活动收集玩家建议，比如《问道》每年的策划面对面、问道大会。2）新游供给：自研+代理补足。①自研：小步快跑模式提高研发效能；研发人员数量稳步从13 年的189 增至1H23 的776人；奖金与游戏市场表现挂钩，兼顾创意与商业化，也给予较高激励；项目自下而上，重视制作人的想法，利于创意落地和制作人培养，参投的青瓷游戏、勇士网络创始人都曾在公司任职；研运一体化增加研发对市场的感知。②代理：重视游戏产业链投资，目前1/3 代理游戏来自对外投资工作室。

    　　主力产品Q4 逐步企稳，将是下一个大体量产品上线前的坚实基础。23 年《问道手游》《一念逍遥》流水下滑，尤其是Q2、Q3，预计主要系今年新游上线一定程度挤占老游戏空间、推高买量成本；宏观环境对游戏玩家付费意愿产生影响。目前这两款游戏iOS游戏畅销榜排名已企稳，七麦数据显示Q4 以来《问道手游》约40名，《一念逍遥》跌幅收窄（约70 名），依托运营经验、对玩家和产品的把握，主力产品Q4 有望企稳并保持较强生命力。

    　　自研产品周期将于Q4 逐步启动，有望推动业绩再上新台阶。1）自研：多为擅长的放置、MMORPG，多款产品已有版号。《勇者与装备》小程序版8 月上线，《不朽家族》（24 年1 月），《超喵星计划》等均有望自Q4 起逐步上线；2）代理：储备丰富，对外投资工作室可补足。《皮卡堂之梦想起源》12 月上线，端游《重装前哨》预计24 年H1 上线，储备中还包括《神州千食舫》（有版号）等游戏。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计23-25 归母净利11.3/14.4/16.5 亿元，PE 为16/12/10X，给予24 年15X PE，目标价300.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新游上线或表现不及预期；主力产品表现不及预期；政策风险。