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    　　公司发布2023 年年报：全年营收41.8 亿元，同比下降19%；归母净利润11.25 亿元，同比下降22.98%。其中23Q4 营收8.78 亿元，同比下降34%；归母净利润2.66 亿元，同比下降41%。

    　　23 年业绩承压，主要系产品周期影响

    　　2023 年公司营收同比下降19%，归母净利润同比下降22.98%。主要系：1）老游戏流水同比下滑：其中《一念逍遥（大陆版）》发行投入、营收、利润同比下滑幅度均较大；《问道手游》发行投入基本持平，但营收同比出现下滑；《问道》端游则表现稳健，营收及利润同比基本持平。2）自研新游戏上线较少：公司代理发行的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》均于23H2 上线，前期发行投入较大，截至23 年底尚未盈利。从24年初至今的表现来看，《一念逍遥（大陆版）》、《问道手游》的iOS 畅销榜排名均呈现企稳趋势，公司老游戏流水下滑幅度有望收窄。

    　　新游储备丰富，关注《代号M72》等自研产品落地公司在手新游储备丰富，重点关注的产品包括：1）自研游戏中，《代号M72》为公司擅长的修仙题材放置养成类游戏，采用3D 美术设计、新增“空战”玩法，有望在相似品类前作《一念逍遥》的基础上进一步提升用户体验，已于2023 年底提交版号申请；《杖剑传说（代号M88）》为二次元放置类MMO手游，有望于24H2 在海外上线。2）代理发行游戏中，头部IP 冒险类手游《航海王：梦想指针》于4 月1 日在国内上线；国风题材RPG 手游《封神幻想世界》有望于24H2 在国内上线。此外，其他储备产品还包括自研的《代号M11》、《最强城堡》，代理发行的《亿万光年》《神州千食舫》等。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为41.4/48/53.8 亿元，同比增速分别为-1%/16%/12%，归母净利润分别为11.4/13.5/15.5 亿元，同比增速分别为1.3%/18.8%/14.3%，EPS 分别为15.8/18.8/21.5 元/股，3 年CAGR为11.19%。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，我们给予公司2024年15倍PE，目标价237元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。