事件：吉比特发布2023 年年报，报告期内公司实现营业总收入41.85 亿，同比下滑19.02%，归母净利润11.25 亿，同比下滑22.98%，扣非后归母净利润为11.19 亿，同比下滑23.79%。2023 年经营性净现金流为11.86 亿，同比下滑32.35%。

    　　点评：重点产品下滑，新品接续空窗期，致使收入与利润下滑明显

    1）存量游戏表现：《问道》端游2023 年收入与利润与2022 年同期基本持平。《问道手游》2023 年营收较2022 年同期有所减少，在广告投放基本持平的情况下，整体利润由于收入的减少同比有所下降。《一念逍遥（大陆版）》由于2023 年三季度出现流水下滑，iOS 畅销榜排名持续下探，全年收入大幅下降，虽然发行投放也有所减少，但下降幅度不及收入下滑，因此整体利润同比2022 年出现大幅下降。2023 年8 月新上线《飞吧龙骑士》截至2023 年末尚未实现盈利。

    　　《Outpost: Infinity Siege》（重装前哨）、《Monster Never Cry（代号原点）》均在2024 年3 月全球上线，其中《Outpost: Infinity Siege》Steam 口碑已经回升至“褒贬不一”（50%为好评），后续仍有不错增长潜力，《Monster Never Cry（代号原点）》海外上线，在初期运营调试阶段。

    　　2）员工数量继续扩充。2023 年末公司员工人数1447 人，较2022 年末增加193 人（增长15.39%），其中研发人员数量增加163 人，运营业务人员数量增加24 人。

    　　3）新品储备：公司自研产品包括《杖剑传说（代号M88）》（魔幻放置，预期2024 年下半年境外）、《最强城堡》（策略塔防）、《代号M72》（放置修仙）、《代号M11》（西幻放置）等。此外，公司储备的代理产品包括《航海王：梦想指针》（2024 年4 月1日大陆上线）、《神州千食舫》（预期2024 年境外）、《失落城堡2》（冒险Roguelike）、《封神幻想世界》（国风RPG，预计2024 下半年上线）、《亿万光年》（轻度科幻SLG，预计2024 下半年大陆地区）等，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。

    　　费用端：2023 年度公司管理费用为3.15 亿，同比下降7.4%，管理费用率为7.5%，较2022 年年增加了0.9 个百分点，研发费用为6.79 亿，同比增加1%，研发费用率为16.2%，较2022 年增加了3.2 个百分点，员工人数同比有所增加，基础性薪酬等相关费用相应增加，但公司根据经营业绩计提的奖金同比减少，整体职工薪酬等相关费用同比略有减少。销售费用2023 年开支为11.27 亿，同比下降19.6%，销售费用率为26.9%，较2022 年减少了0.2 个百分点，销售费用绝对额下降源自于《一念逍遥（大陆版）》等产品发行投入较同期大幅减少。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司近期上线新品表现不佳，存量产品仍在下滑，因此下调公司收入与利润整体水平，预计公司2024~2025 年收入，分别为40.28 亿（原50.76亿）、49.21 亿（57.87 亿），同比增长-3.7%，22%。归母净利润为10.76 亿（原15.03 亿）、12.33 亿（原16.99 亿），同比增长-4%、15%。当前市值对应2024 及2025年PE 为13x、11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。