公司发布2023 年报，实现营业收入41.85 亿元，同比下滑19.02%；实现归母净利润11.25 亿元，同比下滑22.98%；实现归母扣非净利润11.19 亿元，同比下滑23.79%；实现经营性现金流11.86 亿，同比下滑32.35%。单季度看，23Q4实现营收8.78 亿，同比下滑34.35%；实现归母净利润2.66 亿，同比下滑40.82%；实现归母扣非净利润2.95 亿元，同比下滑36.56%；实现经营性现金流3.61 亿，同比下滑21.35%。

    老游戏利润有下滑，汇兑损益收益同比下滑，投资收益亏损缩小。报告期内，老游戏《问道端游》利润持平，《问道手游》及《一念逍遥》利润有下滑；22 年7 月上线的《奥比岛》扭亏为盈，23 年下半年上线的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》暂未盈利；境外游戏23 年共产生2.72亿元，同比增速5.03%，主要系发行了《一年逍遥（欧美版）》，境外游戏整体暂未盈利。23 年实现汇兑损益3151.44 万元（归属于上市公司股东的金额为1916.73 万元），22 年实现1,73 亿元，收益同比减少1.41 亿；投资收益23 年亏损5093.36 万元，22 年亏损1.30 亿，有所缩窄。综上，剔除汇兑损益及投资收益后的经调整经营利润为11.69 亿元，同比下降21.35%。

    后续产品储备丰富或带来新增量。自研产品方面：放置类修仙产品《代号M72》已申请版号，将于中国大陆及港澳台、东南亚发行；魔幻放置养成产品《杖剑传说（代号M88）》已申请版号，将于中国大陆及港澳台、日韩地区发行，预计24 年下半年境外发行；策略塔防类游戏《最强城堡》已取得版号，全球发行；西幻放置类《代号M11》暂未申请版号，计划全球发行。代理产品：

    竖屏游戏《航海王：梦想指针》已取得版号，24 年4 月1 日中国大陆上线；《亿万光年》《封神幻想世界》《神舟千食坊》均取得版号，预计24 年上线；《失落城堡2》暂未取得版号。

    游戏研发人员数量增加。截止报告期末，公司共有员工1447 人，较22 年末增加193 人，其中研发人员增加163 人，运营人员增加24 人，看好公司未来在游戏产品研发方向加大力度。23 年下半年经董事会讨论暂不分红，23H1公司向全体股东每10 股派发现金红利70 元，利润分配金额为5.04 亿元，占全年利润的44.82%，股息率约3.5%。

    维持“强烈推荐”投资评级。综合考虑公司各项业务进度，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为40.59/45.99/51.22 亿元，同比增速分别为-3%/13%/11%；归母净利润分别为10.73/12.10/13.44 亿元，同比增速分别为-5%/13%/11%，对应当前股价市盈率分别为13.2/11.7/10.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新游上线不及预期风险、版号发放不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。