23Q4 营收持续承压，归母净利润环比改善。23Q4 公司实现营收8.78 亿元，同比下滑34.35%，环比下滑8.33%，实现归母净利润2.66 亿元，同比下滑40.82%，环比增长44.98%。2023 年全年公司实现营收41.85 亿元，同比减少19.02%，实现扣非归母净利润11.19 亿元，同比减少23.79%。此外，公司于 2023 年 9 月 27 日实施完成 2023 年半年度现金分红，共计 5.04亿元，2023 年全年现金分红金额占公司 2023 年度合并报表归属于母公司股东净利润的比例为 44.82%。

    　　《问道手游》、《一念逍遥》利润有所下滑。2023 年《问道手游》营业收入较2022 年同期有所减少，发行投入基本持平，故整体利润同比有所减少。《一念逍遥（大陆版）》2023 年营业收入及发行投入同比皆大幅减少，但由于营业收入较发行投入减少更多，故整体利润同比大幅减少，我们认为公司核心产品《问道手游》、《一念逍遥》流水下滑，是2023 年业绩承压的主要原因。

    　　新游方面，《奥比岛：梦想国度》于2022 年7 月上线，2023 年利润扭亏为盈；《飞吧龙骑士》于2023 年8 月上线，贡献增量收入，但由于上线前期发行投入较大，截至2023 年年底尚未盈利，此外公司《超进化物语 2》、《皮卡堂之梦想起源》于2023 年12 月上线，截至2023 年12 月31 日仍处于亏损状态，我们认为整体新游对公司2023 年业绩影响有限。

    　　24Q4 受公司费用冲减及税收冲销影响，利润环比回升。由于《问道手游》、《一念逍遥》流水下滑影响，公司24Q4 营收仍然承压，但归母净利润环比改善，主要为1）2023 年前三季度根据经营业绩情况预提的奖金较为充足，年终根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减部分奖金。2）23Q4，雷霆互动冲销2022 年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，出于谨慎性考虑，2023 年度仍按照25%计提所得税。

    　　老牌产品运营稳健，新品储备值得关注。我们认为问道IP 产品基本盘稳健，其中《问道端游》自2006 年上线至今已持续运营近18 年，目前仍保持稳健的流水和运营，《问道手游》2023 年收入和利润虽有所下滑，但产品运营及新版本更新仍在有序进行，依托IP 十余年来积累的强大用户群体和价值，产品后续流水走势值得期待。储备产品方面，公司代理的IP 产品《航海王：梦想指针》已获得版号，并于4 月1 日正式上线，《亿万光年》和《封神幻想世界》均计划于24H2 在大陆地区上线，有望为2024 年贡献一定的流水和业绩增量。此外，代号M72、M88 等自研产品均已申请版号，我们认为自研新品有望成为公司未来的业绩增长引擎。

    　　盈利预测假设：1）我们认为公司《问道手游》流水有望保持稳健，2024 年《代号M88》、《航海王：梦想指针》、《亿万光年》和《封神幻想世界》等新品有望贡献业绩增量。2）公司《问道端游》已经进入成熟期，未来公司授权运营业务收入保持相对稳定。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为15.06、17.44、19.86 元/股。参照可比公司，我们给予公司2024 年20-22 倍动态PE，对应合理价值区间为301.20-331.32 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：《问道手游》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。