23Q4 营收8.8 亿人民币(yoy-34.4%, qoq-8.3%)。环比下滑主要系核心产品流水下降且新上线的产品对营业收入的贡献较小。我们预期24Q1 流水总体环比稳定：环比核心产品《问道》、《一念逍遥》榜单开始企稳回升；《Outpost: InfinitySiege》PC、《Monster Never Cry（代号原点）》3 月上线，贡献少许海外增量；《飞吧龙骑士》排名有所下滑。23Q4 毛利率90% (yoy-1pp, qoq+2pp)。销售费用2.3 亿(yoy-21%, qoq-12%)；管理费用0.4 亿 (yoy-7%, qoq-47%)；研发费用1.3 亿(yoy-0.6%, qoq-30%)。

    　　23Q4 归母净利润2.7 亿(yoy-41%, qoq+45%)。环比增长主要系以下因素综合影响：（1）本年前三季度根据经营业绩情况预提的奖金较为充足，年终根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减部分奖金；（2）本年第四季度，雷霆互动冲销 2022 年度按照 25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，出于谨慎性考虑，2023 年度仍按照 25%计提所得税。

    　　产品储备：自研游戏包括修仙放置类M72（已申请版号）、魔幻题材放置养成类《杖剑传说 （代号 M88）》（已申请版号，2024 H2 境外上线）、策略塔防类《最强城堡》（已取得版号）、西幻题材放置类M11。代理游戏包括3D 竖屏冒险动作类《航海王：梦想指针》（2024 年 4 月 1 日上线）、科幻题材策略卡牌SLG《亿万光年》（24H2 国内上线）、国风题材 RPG《封神幻想世界》（24H2 国内上线）等。

    　　公司《问道》、《一念逍遥》等核心项目24Q1 流水企稳；《航海王：梦想指针》4月1 日上线预期Q2 开始贡献增量，自研游戏《异界原点传说：史莱姆不哭》等项目陆续获得版号。我们预计24/25/26 年归母净利润分别为11.21/12.31/13.17 亿元（原值为17.70/22.12 亿元，因核心项目23H2 流水下滑下调盈利预测）。根据可比公司2024 年P/E 调整均值16 倍，我们给予公司目标价248.96 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；存在可能的代理风险；研发费用提升风险