2023 及23Q4 业绩概要：公司披露2023 年报，23 年实现营收41.85亿元，yoy-19.02%，毛利率为88.53%，销售费用11.27 亿元，销售费用率为26.94%；研发费用为6.79 亿元，研发费用率为16.23%，主要系23 年研发人员数量增加163 人至855 人；管理费用为3.15 亿元，管理费用率为7.53%。归母净利润为11.25 亿元，归母净利率26.89%；扣非归母净利润为11.19 亿元。23 Q4 实现营收8.78 亿元，yoy-34.35%，毛利率为89.66%，归母净利润为2.66 亿元，扣非归母净利润为2.95 亿元。

    《问道》端游收入利润稳健，韧性强。根据七麦数据，《问道》、《一念逍遥》手游畅销榜排名环比回升。公司储备的自研游戏有：SLG《最强城堡》已获得版号，放置挂机修仙《M72》、魔幻放置养成《杖剑传说》已申请版号，西幻放置《M11》还未申请版号。公司储备的代理游戏中，4 个已获得版号，3D 竖屏冒险动作《航海王：梦想指针》已定档24 年4 月1 日，科幻题材策略卡牌《亿万光年》、国风题材RPG《封神幻想世界》均将于24 年下半年上线，国风RPG《神州千食舫》2024 年将于境外上线，此外储备有冒险题材 Roguelike《失落城堡2》。

    盈利预测与投资建议。公司《问道》端游收入和利润稳定性强，《问道》手游和《一念逍遥》手游24Q1 畅销榜平均排名环比23Q4 均有所提升，叠加春节活动，预计未来公司收入将有所改善。公司未来储备有4个自研游戏、5 个代理游戏，1 个自研游戏、4 个代理游戏已获得版号，公司立足全球化布局，预计24~25 年归母净利润为10.97/12.73 亿元。

    考虑到公司即将有多款自研和代理游戏上线，参考可比公司，我们给予公司24 年18xPE 估值，对应合理价值约为274.09 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。