事件：2024Q1 公司实现营收9.27 亿元，yoy-18.97%，qoq+5.60%，归母净利润2.53 亿元，yoy-17.35%，qoq-4.68%，扣非归母净利润1.98 亿元，yoy-29.45%，qoq-32.92%，业绩符合我们此前预期。

    　　新老游戏驱动营收环比回升，但同比仍有所承压。2024Q1 公司营收同比下降18.97%，我们预计主要系核心产品《问道手游》《一念逍遥》流水在生命周期内自然回落，部分被《问道端游》，以及新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等的流水增量所抵消。2024Q1 公司营收环比增加5.60%，主要系核心产品《问道》《一念逍遥》持续长线运营，在春节等活动拉动下，流水环比回升，2023Q1/4 及2024Q1 两者iOS 游戏畅销榜平均排名分别为29/42/38、20/68/65 名，同时《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1 上线贡献营收增量。展望2024Q2，期待《问道手游》周年庆流水表现，截至2024/4/23 其iOS 游戏畅销榜排名已提升至第21 名。

    　　利润同比因核心游戏回落，环比受多因素影响波动。剔除投资业务及汇率波动影响，2024Q1 公司经调整净利润为1.91 亿元，yoy-33.54%，主要系：1）核心产品《问道手游》《一念逍遥》及老游戏《奥比岛》利润贡献自然回落，2）《飞吧龙骑士》《不朽家族》《神州千食舫》等新游因收入费用错配总体尚处亏损状态，3）部分被《问道端游》利润增长所抵消。环比来看，2024Q1 公司营收增长，扣非归母净利润下降32.92%，主要系：1）新游上线，以及核心产品春节、周年庆活动加大投放致销售费用增长，2）2023Q4 受奖金计提冲减和所得税费用调整影响，费用端总体规模较小。此外，值得注意的是，因2024Q1 新游上线及核心游戏流水回升，截至2024Q1 公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29 亿元，较2023 年末增加0.88 亿元，若考虑流水递延及政府补助变动情况，我们预计2024Q1 公司经调整净利润同环比下滑幅度将大幅收窄。

    　　新游储备充沛，积极关注新品周期兑现。公司新游管线丰富，《神州千食舫》《海航王：梦想指针》等已于2024 年1-4 月相继上线，此外还储备有《代号M72》（已提交版号申请）、《杖剑传说》（原代号M88，拟于2025H1 上线境外）、《最强城堡》、《代号M11》等自研产品，及《亿万光年》《封神幻想世界》《失落城堡2》等代理产品，持续关注公司新游测试、定档及上线表现，期待产品周期持续兑现驱动业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为14.83/15.89/17.12 元，对应当前股价PE 分别为12/11/10X。

    　　我们期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兑现，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：存量流水加速下滑，新游流水不及预期，行业监管风险