公司发布2025 年年度业绩预增公告：预计2025 年度实现归母净利润16.9-18.6亿元，同比增长79%-97%；预计实现归母扣非净利润16.5-18.0 亿元，同比增长88%-105%。单季度看，2025 年第四季度归母净利润预计为4.8-6.5 亿元，同比增长65%-124%；第四季度预计实现归母扣非净利润4.4-5.9 亿元，同比增长69%-127%。

    　　新游戏矩阵全面开花，贡献核心增量利润。公司明确业绩增长主要系《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》等新产品贡献增量利润。其中《杖剑传说》大陆版Q4 在App Store游戏畅销榜平均排名第43 名、最高第23 名，10 月与热门动画电影《罗小黑战记2》联动有效提升热度，12 月开启星霜盛典和全新主题界域；《道友来挖宝》小程序游戏Q4 稳居微信小游戏畅销榜前5 名，12 月推出首个赛季“五行奇缘”，持续为玩家提供新鲜内容；《问剑长生》Q4 上线新玩法“破界论剑”，1 周年庆将推出新版本《问剑长生·轻遇》并与热门修仙IP《仙逆》联动。老游戏《问道手游》Q4 畅销榜平均排名第66 名、最高第43 名，9 月开启全民争霸赛、12 月新年鸿运大服“溜溜马”开服，整体下滑趋势已放缓。

    　　境外发行稳步推进，《杖剑传说》海外表现亮眼。《杖剑传说》于25 年7 月上线中国港澳台、日本等地区，Q4 在澳门地区App Store 游戏畅销榜最高至第1 名，港台地区最高至第5 名。公司表示2026 年将继续推进《杖剑传说》《问剑长生》在欧美等地区的发行工作，境外市场有望成为新的增长极。

    　　《九牧之野》上线有望为26 年贡献增量。三国题材赛季制SLG《九牧之野》公测预约人数超百万，2025 年12 月18 日上线后App Store 游戏免费榜最高至第1 名、畅销榜最高至第22 名。公司发行策略主打核心圈层口碑营销，聚焦社区运营，并通过赛事开发维持长线热度，有望为26 年贡献增量。

    　　高分红政策延续，股东回报持续加强。2025 年12 月，公司提出《2025-2027年股东回报规划》，明确2025-2027 年期间，在具备利润分配条件的前提下，公司原则上每年进行三次利润分配（半年度、三季度、年度）；同时，在满足现金分红条件时每年以现金方式分配的利润原则上不少于公司当年度归母净利润的50%。截至25 年Q3 公司已进行现金分红达9.04 亿元。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司老游戏保持长线稳健，25 年上线多款新品表现优秀，储备产品有望持续为营收贡献新增量，综合考虑我们预计公司25-27 年营业收入分别为61.9/70.1/75.0 亿元， 归母净利润分别为18.1/19.5/22.2 亿元，对应当前股价市盈率分别为18.9/17.5/15.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。