投资要点

    　　事件：

    　　公司发布2025 年业绩预告。2025 年公司预计归母净利润16.9-18.6 亿元，上年同期9.45 亿元，同比增长79%-97%；扣非归母净利润同比增长88%-105%。单四季度来看，预计归母净利润4.8-6.5 亿元，同比增长66%-125%，环比变化-16.2%-13.7%。

    　　利润高增主要得益于多款新上线产品

    　　新游表现亮眼验证公司研发与发行实力，存量产品稳健运营提供业绩安全垫。具体来说，2025 年全年公司成功推出《杖剑传说》《问剑长生》《杖剑传说》《道友来挖宝》等多款新游戏，它们凭借优质的内容品质及有效的推广策略，快速获得市场认可，为公司贡献了显著利润增量。特别是《杖剑传说》，上线约一月流水便达到4.24 亿元，25Q3 流水7.42 亿元；根据七麦数据，其2025 年12 月仍冲至App Store 游戏畅销榜前40 水平。同时，公司存量游戏产品持续稳健运营，《道友来挖宝》为公司自研的回合制MMO 小游戏，25Q4 稳居微信小游戏畅销榜前5 名。

    　　公司积极拓展海外市场，《杖剑传说》于2025 年7 月上线中国港澳台、日本等地，25Q4 游戏在中国澳门地区App Store 游戏畅销榜排名最高至第1 名；在中国香港、中国台湾地区最高至第5 名；在日本最高至第39 名。2026 年，公司将继续推进《杖剑传说》在欧美等地区的发行，海外业务有望成为公司未来业绩增长的重要增长点。

    　　产品与生态：重点储备新游上线，两款新游推进全球化发行公司2026 年初上线代理发行的新游，三国题材赛季制SLG 游戏《九牧之野》，已上线，该游戏核心特色是“自由行军不走格子”“多队搭配即时对抗”，上线约2 个月，App Store 游戏畅销榜总体排名前100。另外《杖剑传说》《问剑长生》在中国大陆地区取得亮眼表现后公司将进一步推进全球化发行。

    　　投资建议

    　　我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2025-2027 年营收分别为63/72/80 亿元，归母净利润分别为17.9/20.7/23.0 亿元，对应P/E 分别为18/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化等。