事件：九洲药业发布三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非净利润各17.46 亿元、2.39 亿元、2.11 亿元，同比增长28.53%、76.42%、47.39%。三季度单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润7.38亿元、1.10 亿元、0.90 亿元，分别同比增长47.46%、231.42%、75.58%。

    费用控制良好，盈利能力稳步提升。今年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为1.70%/17.48%/4.37%，同比下降0.01/4.38/0.06pp。

    毛利率虽然环比下降（37.32%，环比-4.9pp，同比+5.84pp），良好的费用控制推动三季度净利率稳步提升（13.69%，环比+0.87pp，同比+3.75pp）。

    CDMO 维持快速增长，原料药期待瑞科产能的进一步提升。随着疫情缓和，公司CDMO 业务在二季度复苏的基础上进一步稳健发展，临床早期（I/II 期）向后期及商业化阶段导流持续进行，公司精心打造的“瑞博”CDMO 品牌持续推进。原料药制剂方面，子公司江苏瑞科三季度生产进一步恢复，核心产品亚胺培南、柳氮磺吡啶以及索非布韦价格处在上升通道。但是我们预计瑞科产能依然没有完全恢复，导致该子公司前三季度依然处于亏损状态。

    发布2020 年限制性股票激励方案。8 月26 日公司披露2020 年限制性股票激励计划（草案），向95 名激励对象授出198.40 万股限制性股票，占现有已发行股本的0.25%，授予价格为每股15.91 元，有效期最长不超过48 个月。

    公司已于9 月10 日向符合授予条件的激励对象授予完毕。

    盈利预测与投资评级：维持2020-2022 年EPS 为0.48/0.73/0.95 元，最新股价对应PE 为72/47/36X。维持2021 年66x 的目标估值，目标价维持48.80 元不变，相比最新股价34.30 元存在42%的上涨空间，维持“增持”评级。

    风险提示

    诺华产品销售波动风险，原料药降价风险，疫情及国际政治局势风险。