事件：公司发布2020 年业绩预告。2020 年公司预计实现归母净利润3.69~4.04 亿元，同比增长55%~70%；预计实现扣非净利润3.19~3.53 亿元，同比增长40%~55%。

    　　按照业绩预告推算，预计公司2020 年Q4 单季度实现归母净利润1.30~1.65亿元，同比增长27%~62%；Q4 单季度预计实现扣非净利润1.08~1.42 亿元，同比增长29%~69%。

    　　观点：业绩超预期，19Q4 高基数下，20Q4 依然实现高速增长，2021 业绩爆发式增长有望持续。汇兑损失可能有所上升，若加回增速更快。

    　　1.业绩超预期，19Q4 高基数下，20Q4 依然实现高速增长，2021 业绩爆发式增长有望持续。按预告中值测算，预计公司2020 年实现归母净利润3.87亿元，同比增长62.5%；实现扣非净利润3.36 亿元，同比增长47.5%；Q4单季度实现归母净利润1.48 亿元，同比增长44.5%；Q4 单季度实现扣非净利润1.25 亿元，同比增长49.0%。公司全年实现超预期增长，Q4 在去年高基数情况下，依然实现高速增长，我们认为，这种业绩爆发式增长的趋势有望在2021 年持续表现。

    　　2.汇兑损失可能有所上升，若加回增速更快。我们认为，2020 年受汇率影响，公司的汇兑损失可能较往年有所上升，若加回这部分，业绩增速更快。

    　　3.CDMO 业务板块快速增长，客户管线逐步丰富。公司业绩增长主要受益于CDMO 业务的增长，公司与国内外知名创新药原研公司如Novartis、Roche、贝达药业、华领医药等达成深度嵌入式合作。我们认为，公司的客户管线在逐步丰富，除了诺华之外，未来有望继续深入发展与罗氏等国际大药企以及贝达、华领等国内知名创新药企的合作。项目漏斗型管线逐步形成，预计新增3 个新的商业化品种可以上市（贝达的恩沙替尼、艾力斯的伏美替尼、绿叶的抗抑郁药物），未来预计每年能有1-2 个品种进入商业化，成为公司长期业绩增长的驱动力，稳步向成熟期CDMO 企业迈进。

    　　4.公司投资逻辑再梳理：公司这两年都是业绩爆发式增长，2020 年增长可能在60%+，2021 一季报预计是爆发式增长（诺华三大产品放量+瑞科工厂复产都是巨大增量）。在CXO 赛道整体景气度较高的情况下，二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。公司现在估值仅50 几倍（21 年业绩保守预计6 亿以上，有很大超预期可能），是非常有性价比且极具吸引力的CDMO 标的，未来业绩+估值均有很大提升空间。

    　　盈利预测：根据公司业绩预告情况，我们上调了盈利预测。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.87 亿元、6.24 亿元、8.21 亿元，对应增速分别为62.6%，61.3%，31.6%，对应PE 分别为84X、52X、40X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。