事件：2020 年公司实现营业收入26.47 亿元，同比增长31.26%；归母净利润3.81 亿元，同比增长60.05%；扣非归母净利润3.22 亿，同比增长41.55%。

    　　2021 年一季度实现营收8.56 亿，同比增长118.66%，归母净利润0.94 亿元，同比增长190.92%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长211.31%。

    　　2020 年业绩快速增长，2021Q1 超预期增长。2020 年CDMO 业务景气度高，公司持续拓展客户和产品管线，同时原料药业务稳定增长，业绩保持快速增长。2020 年整体毛利率达37.51%（+2.7pct），净利率14.35%（+2.6pct）。

    　　2021Q1 业绩大幅提升，主要系江苏瑞科复产及CDMO 业务加速拓展所致。

    　　CDMO 收入高速增长，项目结构持续优化。2020 年公司CDMO 实现收入12.93 亿元，同比大增70.82%，占总营收49%，毛利率达41%。从客户管线上看，2020 年公司客户新增400 多家，服务覆盖诺华、罗氏等跨国制药巨头及贝达药业、艾力斯等国内知名药企。从项目管线上看，2020 公司CDMO项目结构良好，2020 年已上市CDMO 项目16 个（+45.45%），III 期项目数40 个（+8.11%），II 期及I 期项目438 个（+32.73%）。未来随着项目的持续推进和落地，CDMO 业务有望保持高增长态势。

    　　瑞科复产，特色原料药业务稳步增长。2020 年特色原料药营收11.27 亿元，同比增长11.21%，营收占比43%。受江苏瑞科 2020 年 6 月复产的影响，抗感染类原料药实现了50.55%的高增长，产能利用率的提升带来毛利率的提升，特色原料药毛利率提升至38.02%。公司同步布局降血压、抗HIV及内分泌系统等新领域，新品种的增加确保原料药业务保持较快增长。

    　　盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润6.19/8.15/10.08亿，同比增长63%/32%/24%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单数量增长不及预期，汇率波动风险，大订单丢失。