事项：

    7 月19 日，公司发布2021 年半年度业绩预告。预计半年度实现归母净利润2.65亿元-2.85 亿元（同比增长105%-120%），扣非净利润为2.36 亿元–2.54 亿元（同比增长95%-110%），增速略超市场预期。

    　　评论：

    多驱动力拉动，CDMO 业务呈快速增长趋势。我们估计，CDMO 业务是公司上半年业绩爆发式增长的主要因素。其中：1）核心品种诺欣妥在终端销售持续放量的拉动下，持续呈快速增长的趋势；2）其他MNC 企业订单如罗氏、硕腾等预计也实现了较大幅度的增长；3）随着贝达的恩莎替尼、艾力斯的伏美替尼等相关品种的落地及国内外新Biotech 客户的开拓，我们预计Biotech层面的订单对公司CDMO 业务也产生了很大的拉动。

    瑞科复产叠加产能利用率提升，原料药业务亦实现较大弹性。与去年同期相比，今年上半年公司原料药业务迎来了两点较为积极的变化。1）我们预计，上半年公司瑞科工厂随着生产恢复正常，已实现了较好的盈利，与去年同期亏损0.72 亿元相比，给公司业绩带来了较为可观的弹性；2）随着国内疫情得到控制，公司其他原料药品种的生产也逐步恢复正常，产能利用率及毛利率均有所提升，拉动公司存量原料药品种实现稳步增长。

    产业纵深不断强化，向全球知名的一站式服务CDMO 平台稳步迈进。我们认为，公司依托合成技术、先进产能等优势向CDMO 产业链前端拓展的成长路径具有良好可行性。从客户丰富度和合作深度、订单增长、生产和研发基地布局等多个维度分析，公司CDMO 业务的平台属性和抗波动能力均处在不断强化的趋势之中，在行业景气度维持高位的情况下，通过不断的积极进取，有望向“全球知名的一站式服务CDMO 平台”的发展愿景稳步迈进。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.03、7.87、10.26 亿元，同比增长58.5%、30.6%和30.3%，EPS 分别为0.73、0.95、1.23 元。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为62、47、36 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及我国CXO 行业的高景气度，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2021 年80-100 倍PE，对应目标区间为58.04-72.55 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：1、CDMO 订单需求出现波动。2、CDMO 重大客户流失风险。3、原料药老品种放量不达预期。4、原料药新品获批及放量进度低预期。