投资要点

    　　事件：2021Q1-Q3 公司实现营收30.04 亿元（+72.08%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润4.73 亿元（+97.65%）；实现扣非归母净利润4.37 亿元（+106.87%）；实现经营性现金流净额4.24 亿元（+15.03%）。

    　　2021Q3 业绩符合我们预期，CDMO 业务驱动业绩高增长。单季度来看，2021Q3 公司实现营收11.36 亿元（+53.97%），归母净利润1.98 亿元（+80.39%），扣非归母净利润1.91 亿元（+111.40%），业绩符合我们预期。公司主要业绩驱动力来自CDMO 业务的高增长，公司持续加大CDMO 业务板块的布局，快速推动新业务发展，拓展客户与产品管线。

    　　项目数量持续增加，客户结构不断优化，公司CDMO 业务具有较强增长动力。九洲药业具有API+CDMO 双布局的业务特点，其中CDMO 业务的依托公司强大的技术平台能力、充沛的大客户服务经验以及不断扩张的GMP 产能实现跨越式成长。截至2021H1，公司承接的CDMO 项目中，已上市项目18 个，处于Ⅲ期临床的项目41 个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有471 个，体现了公司CDMO 业务实力。技术方面，公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先。

    　　客户结构方面，公司服务Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等跨国制药巨头，以及国内众多创新药企，尤其是在大客户结构方面，公司通过与客户的深入合作不断拓展产品管线，不断优化客户结构。

    　　在产能方面，公司具备从实验室放大到商业化生产的能力，能实现克级到公斤级再到吨级生产。公司在高活性API 生产线方面，拥有多条OEB4、OEB5 级生产线及研发设施，已承接多个高活性药物的研发及生产服务。全方位的先进产能布局为公司在CDMO 领域的拓展提供了充足保障。

    　　盈利预测与投资评级：公司2021 年三季报符合我们的预期，由于CDMO业务的持续高增长， 我们将此前2021-2023 年归母净利润预测6.12/8.13/10.69 亿元，上调至6.54/8.35/10.80 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为64/50/39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。