事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计实现归母净利润6.09 亿元~6.85 亿元（+60.00%~+80.00% YOY），扣非归母净利润5.32 亿元~5.96 亿元（+65.00%~+85.00% YOY），业绩符合市场预期。

    2021Q4 业绩符合预期，CDMO 业务持续增长。取业绩预告中值，2021Q4 公司预计实现归母净利润1.74 亿元（+23% YOY），扣非归母净利润1.27 亿元（+14%YOY），符合市场预期。在2020Q4 高基数的背景下，主要受益于公司CDMO业务持续增长，我们预计公司归母净利润有望实现连续7 个季度的同比正增长。

    CDMO 主要产品仍在放量期，客户合作不断升级。1）客户/订单：根据诺华2021年三季报，Entresto 实现销售9.24 亿美元（+44% YOY），Tasigna 实现销售5.14 亿美元（+7% YOY），Kisqali 实现销售2.32 亿美元（+27% YOY），显示公司CDMO 下游主要产品仍在放量期。客户拓展方面，公司在诺华之外与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，截至2021Q3 浙江瑞博通过了硕腾EHS 审计、瑞博杭州通过了罗氏EHS 审计。项目结构方面，截至2021H1 公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为18/41/471 个，漏斗形订单结构持续强化。2）产能扩张：公司目前有瑞博苏州、浙江瑞博和瑞博台州3 个CDMO 生产基地，采取“产能拓展与业务订单匹配”

    的原则。瑞博苏州已启动中试车间建设，预计2022 年完成并投入使用，另外2个商业化车间预计2022 年开始建设；浙江瑞博通过单元化、自动化改造，运营效率明显提升，同时逐步对部分仿制药原料药产能外移，释放更多产能给CDMO业务；瑞博台州新增287 亩土地，预计2023 年建成4 栋车间，2024 年初投入使用。综上，公司CDMO 业务短期受益于商业化品种的下游放量，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。

    积极拓展多肽类、核酸类等CDMO 新业务领域。截至2021 年11 月8 日，公司已完成多肽团队和研发平台的构建，具备从多肽原料药临床前研发到I 期临床的承接能力，项目承接情况好于预期。此外，公司也在积极布局核酸类业务，筛选行业发展机会，构建核酸业务承接能力。

    盈利预测、估值与评级：公司CDMO 业务短期受益于商业化品种下游放量，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足；原料药业务瑞科复产贡献增量。我们维持公司21-23 年归母净利润为6.08/8.08/10.59 亿元，分别同比增长+60%/+33%/+31%，现价对应21-23 年PE 为70/53/40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率波动的负面影响，瑞科复产不及预期，原料药价格下滑，CDMO业务放量不及预期。