事件概述

    2022 年3 月2 日,九洲药业发布第四次限制性股票激励计划(草案),计划授予297 名公司董事、中高层管理人员及核心骨干共计184.50 万股,占公司总股本的0.2216%,授予价格为23.82 元/股。

    以2020 年公司扣非净利润3.22 亿元为基准,公司考核目标值为:2022-2024年公司扣非净利润相较于2020 年增长不低于115%/180%/260%, 即2022-2024 年公司扣非净利润不低于6.92 亿元/9.02 亿元/11.59 亿元。

    本次激励计划预计造成限制性股票摊销成本于2022-2025 年分别为1885.22 万元、1667.70 万元、652.58 万元以及145.02 万元。

    进一步绑定核心人才,驱动CDMO 持续高增。公司新一轮股权激励落地,有利于吸引和留住优秀CDMO 人才,进一步加深与核心人员的利益绑定,提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力,并将进一步推动公司CDMO 业务的高速发展。近年来,公司CDMO 业务跨越式成长,驱动公司业绩持续高增。2021H1,公司实现营业收入18.68 亿元,同比增长85.34%,其中CDMO 业务实现营业收入10.24 亿元,同比增长134.77%,占总收入54.8%,CDMO 板块近三年营收CAGR 高达76.89%。

    客户结构多元化,充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后,公司2021 年下半年又相继收购Teva 杭州工厂以及南京康川济医药,充沛产能将进一步打开CDMO 业务“天花板”并建立起从中间体到原料药到制剂的一体化平台。在客户结构方面,公司也积极拓展CDMO 客户,与罗氏、第一三共、硕腾、吉利德、贝达、艾力斯等国内外优秀药企达成深度合作。未来公司CDMO 业务在诺华三个核心产品的基础上,将会有更多优秀项目注入,有望在较长周期内实现持续的高速成长,公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。

    投资建议:诺华三个核心药品全球市场空间广阔,带动公司CDMO 收入持续高增长,且公司客户结构日趋多元化,未来会有更丰富的前端项目注入,我们预计2021-2023 年公司收入分别为39.36 亿元、52.85 亿元和69.71 亿元,同比增长48.7%、34.3%、31.9%;归母净利润分别为6.5 亿元、8.91 亿元、11.87亿元,同比增长70.7%、37.2%、33.1%;2021-2023 年对应当前股价的估值为59、43 和32 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险