报告导读

    　　我们认为，公司正处于从大客户、大项目到多客户、多项目的供给能力升级窗口期，限制性股票激励计划的滚动实施，对公司管理&研发骨干团队的激励和稳定性具有重要意义。

    　　投资要点

    　　事件：限制性股票激励草案发布，核心骨干激励陆续实施2022 年3 月2 日，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，要点包括：

    　　①激励对象：共297 人，其中公司中层管理人员及核心骨干获授的限制性股票数量占比87%。

    　　②授予价格：每股23.82 元。

    　　③业绩考核目标：以2020 年扣非净利润为基数，2022-2024 年每年扣非净利润增长率不低于115%、180%和260%。

    　　④需摊销总费用：共4350 万元，其中2022 年约摊销1885 万元。

    　　观点：供给能力升级窗口期，骨干团队激励&稳定性更重要①核心是有助于团队稳定及激励：基于对公司业务发展趋势的分析和公司在2021 年的业绩表现（参考2021 年业绩预告数据），我们认为公司在2022-2024年目标顺利实现激励目标的概率较高，这有助于增强公司中层管理人员和核心骨干团队的稳定性，滚动性激励计划的实施同时也有助于新人才引入、老团队激励，进而有助于公司中长期发展。

    　　②发展阶段认知：从大客户、大项目到多客户、多项目，项目经验、产能扩张很重要。我们认为，供给能力升级、项目储备丰富是公司2020 年后的边际变化，具体看，体现为不对称催化氢化技术新突破、新型氟化试剂的商业化应用、连续流技术被认定为省级工程研究中心等。从公司的产能扩张节奏中（收购杭州Teva 工厂、浙江瑞博工厂扩建、苏州瑞博工厂技改等），我们关注到公司非诺华、高难度、高附加值项目占比明显提升。在供给能力持续升级的窗口期，我们认为限制性股票激励计划的持续推进对公司中短期业务推进意义更大。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.8、1.1、1.5 元/股，2022 年3 月2 日收盘价对应2022 年43 倍PE。我们认为，大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础，我们看好公司供给能力的边际变化，及新领域（多肽类、核酸类等）、新业务（制剂类CDMO 等）的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO 业务增长弹性&持续性的预期差，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生产安全事故风险；环保事件导致停产风险；CDMO 业务订单波动性风险；新药上市审评进度不及预期风险；重大客户流失风险等。