获奈玛特韦MPP 许可，CDMO 能力再获验证

    　　3 月20 日，公司宣布MPP（药品专利池组织）已授予公司使用相关专利和技术生产新冠口服药物PAXLOVIDTM（奈玛特韦和利托那韦）中奈玛特韦的仿制药原料药，并在区域内商业化该药物及相关权利的非独家许可。我们维持2021-2023 年归母净利润预测6.5/9.0/12.3 亿元，EPS 0.78/1.08/1.47 元。

    　　采用SOTP 方法，我们给予CDMO 22 年PEG 2.26x（可比公司PEG 3.24x，考虑到其均已披露新冠订单并纳入2022 年EPS 计算导致23E 业绩增速下降，而九洲药业订单尚未披露，故给予30%折价），给予原料药2022 年PE31.23x（可比31.23x），对应目标价78.40 元（前值79.95 元），维持买入。

    　　PAXLOVIDTM 尽显超级重磅潜力，MPP 覆盖中低收入国家患者PAXLOVIDTM 是由辉瑞（PFE US）研发的小分子新冠药物，由3CL 蛋白酶抑制剂奈玛特韦和利托那韦组成，II/III 期临床研究显示其治疗非住院高危成人新冠患者可将第28 天住院或死亡风险较安慰剂下降89%。2021 年12 月，美国FDA给予PAXLOVIDTM 紧急使用授权，辉瑞预计2022 年PAXLOVIDTM的收入将达到220 亿美元。但对于占据全球53%人口的印度、印尼、埃及等95 个中低收入国家或公共采购机构，MPP 通过与辉瑞的协议，由仿制药企业获得专利许可生产和供货。

    　　获得奈玛特韦MPP 许可，公司CDMO 业务迎来短长期发展机遇我们认为九洲药业成功获得来自MPP 的奈玛特韦原料药非独家许可后，其CDMO 业务短长期均迎来发展机遇：1）新增大品种供货权，带来短期业绩增量；2）专攻原料药，最大化自身优势，同时规避在非规范市场销售制剂的不确定性；3）通过奈玛特韦原料药的生产，公司有望深入熟悉辉瑞的生产工艺特点和要求，有机会在长期切入辉瑞的供应链，进一步扩大公司以诺华（NVS US）、罗氏（ROG SW）、硕腾（ZTS US）为代表的大客户群。

    　　公司CDMO 业务一站式服务能力全方位强化

    　　CDMO 在供需两端均处于快速扩张阶段：1）核心原料药对应品种下游制剂增长强势，诺华年报显示2021 年Entresto/Kisqali/Tafinlar+Mekinist 分别实现收入35.48/9.37/16.93 亿美元（+42/36/9.8%yoy）；截至6M21，商业化、III 期和早期临床项目分别为18、41 和471 个，较2020 年底增多2、1、33个。2）产能布局继续扩大，9M21 资本开支3.8 亿（+125%yoy）、在建工程4.4 亿（较20 年增长48%），在苏州、临海头门港、杭州钱塘新区等地的产能有望23 年陆续落地，同时收购泰华医药，促进产能扩张延续成线。

    　　风险提示：下游制剂放量进度不及预期；海外商业化品种的生产转移进度不及预期；早期项目数量增长不及预期。